投资评级与核心观点 - 报告给予中国船舶租赁（03877.HK）“买入”评级，当前股价为2.23港元，合理价值为2.93港元 [8] - 核心观点：公司发行可转换债券并配套大股东借股安排，旨在对冲权益市场风险、放大存量股份流动性，并表达了对未来股价上涨的看好，此举有望提振交投活力 [1][2][8] 可转换债券发行详情 - 公司于2026年1月21日公告发行2031年到期的可转换债券，规模为23.38亿港元，票面利率0.75% [8] - 初始转股价定为2.39港元，较公告前收盘价溢价7.17% [8] - 若债券全额转股，将新增约9.78亿股，占经扩大后股本的13.63% [8] - 发行所得净额拟用于补充营运资金、偿还贷款及支付船舶购置费用 [8] - 债券设有转股期（2026年3月10日至到期日前十日）及转股价调整机制，并包含2029年后公司可触发130%溢价（即约3.11港元）的强制赎回条款 [8] 配套借股安排与市场影响 - 本次发行同步配套借股安排：控股股东中船国际作为出借方，出借最多10亿股股份，供经办机构及债券买方开展有担保卖空操作 [8] - 该措施旨在对冲债券持有方的权益市场波动风险，通过卖空平衡可转债发行对股价的短期影响，避免供需失衡引发价格异动 [2][8] - 此举可实现转债持有人同步交易“看涨期权”（买债）和“看跌期权”（借股卖空），有效对冲风险 [8] - 通过借股卖出，使大股东持有的“死股”变为“活股”，显著放大市场流动性 [8] - 设置高于市价的转股价及未来强赎价，反映了公司对股价持续上涨的预期，且设置3年内不强赎以强化债券持有人信心 [8] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为46.56亿港元、47.69亿港元、52.01亿港元，同比增长率分别为4.83%、2.43%、9.06% [3] - 净利润预测：报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为22.84亿港元、24.31亿港元、27.47亿港元，同比增长率分别为8.48%、6.44%、12.98% [3][8] - 每股收益（EPS）：预测2025年至2027年EPS分别为0.37港元、0.39港元、0.44港元 [3] - 估值指标：预测2025年至2027年市盈率（PE）分别为5.69倍、5.35倍、4.73倍；市净率（PB）分别为0.86倍、0.79倍、0.72倍 [3][10] - 盈利能力：预测2025年至2027年净资产收益率（ROE）将维持在15.51%至16.06%之间 [3][10] - 估值依据：预计2026年公司归母净利润为24.31亿港元，每股净资产（BVPS）为2.66港元。参考同业及ROE-PB关系，给予公司2025年1.1倍市净率的合理估值，对应目标价2.93港元 [8] 历史财务表现 - 2024年业绩：2024年营业收入为44.41亿港元，同比增长18.58%；归母净利润为21.06亿港元，同比增长10.73% [3] - 2023年业绩：2023年营业收入为37.45亿港元，归母净利润为19.02亿港元 [3] - 资产负债表：截至2024年末，公司总资产为439.21亿港元，股东权益合计为142.98亿港元 [10]