投资评级与核心观点 - 报告维持对霍顿房屋的“买入”评级，目标价为178.00美元 [1] - 报告核心观点：尽管FY26Q1业绩因结转量价与毛利率下行而下滑，但公司经营压力总体可控，在降息周期下，美国住房供需矛盾有望缓解，公司销售与业绩弹性有望逐渐释放 [1] FY26Q1业绩表现 - FY26Q1营收为68.9亿美元，同比下降10%，主要因结转套数同比下降7%及结转均价同比下降3% [1][2] - FY26Q1归母净利润为5.9亿美元，同比下降30% [1] - FY26Q1毛利率为23.2%，同比下降1.9个百分点，但环比上升1.5个百分点，主要由于前期质保费用回收 [1][2] - 公司单位销售均价环比持平，建安成本环比下降1%，土地成本环比上升2% [2] 经营与销售状况 - 25Q4美国30年期抵押贷款利率下行20个基点，住房购买力指数回升，但高利率与低负担性仍压制需求 [3] - 得益于加大销售激励，期内公司净销售套数同比增长2.6%，销售均价同比下降2.4%，销售金额同比微增0.1% [3] - 销售取消率为18%，同比持平，环比下降2个百分点 [3] - 总库存与未售库存较25Q3小幅上升3%和2%，显示市场压力总体可控 [3] - 截至1月15日，美国30年贷款利率仍处于6%以上 [3] - 公司产品定位低总价、高负担性，FY26Q1约63%客户为首次购房者，销售均价较全美低13.5万美元 [3] 财务状况与股东回报 - FY26Q1资产负债率为29%，较FY25Q4下降1个百分点，杠杆水平维持低位 [4] - FY26Q1经营性现金流为8.5亿美元，同比增长32% [4] - 在回购、分红及偿还债务后，公司在手现金约25.5亿美元，是FY27-26应付债券的2倍以上 [4] - 公司维持FY26年经营现金流达30亿美元、开展25亿美元回购及5亿美元分红的指引 [4] - FY26Q1已实施6.5亿美元股票回购 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持FY26-FY28归母净利润预测分别为34.42亿美元、40.59亿美元和46.10亿美元，三年预测期复合年增长率为9% [5] - 预测FY26-FY28每股收益分别为11.72美元、14.47美元和17.02美元 [10] - 预测FY26-FY28营业收入分别为346.86亿美元、370.25亿美元和400.92亿美元 [10] - 基于FY26每股有形账面价值83.65美元的预测，给予公司2.12倍的FY26 P/TBV估值，较可比公司平均1.57倍有35%的溢价，由此得出178美元的目标价 [5] - 可比公司莱纳房屋和普尔特房屋的FY26E平均市盈率为14.09倍，平均市净率为1.57倍 [23]