投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖佳驰科技，给予“买入”评级 [1][4] - 报告核心观点：公司深耕电磁功能材料与结构领域，已形成从制备到工程化应用的完整闭环，产品在我国第四代、第五代战机等重点型号上实现定型批产 [4] 公司正从单一材料供应商向“材料—结构—测试”一体化平台型企业演进，核心竞争力持续增强 [4] 隐身材料赛道受国防预算增长、装备代际升级及后装维护需求三重驱动，行业景气度持续上行，公司作为核心供应商有望充分受益 [5] - 预计公司2025年至2027年归母净利润为5.49/8.48/9.64亿元，对应EPS为1.37/2.12/2.41元/股，2025-2027年EPS复合增速为33% [4] 预计2025-2027年公司营收分别为11.11/18.73/22.56亿元 [7][62] 预计2025-2027年公司整体毛利率分别为76.4%/74.9%/73.4% [7][62] 公司业务与技术优势 - 公司是中国主要的电磁功能材料与结构提供商，产品覆盖隐身功能涂层材料、隐身功能结构件及电磁兼容材料等 [4][15] 2025年上半年，隐身功能材料（涂层+结构件）营收占比为97.17% [19] - 公司在低频超宽带、多频谱兼容及薄型轻量化等核心技术上具备显著优势 [4][15] 截至2025年6月30日，公司已拥有32项发明专利、15项核心技术 [50] - 公司掌握关键吸收剂的自研自产能力，并构建“主力+替补”的双轨制供应链体系，有效控制成本波动 [6][50][61] 行业需求与市场前景 - 隐身能力已成为五代机及未来六代机的核心竞争力，行业需求受“军机放量+代际升级+后装维护”三重逻辑共同驱动 [5] - 2025年我国国防预算同比增长7.15%，为行业发展提供宏观支撑 [5][44] 参考Future market insights数据，2025年全球隐身材料与涂层市场规模预计为1.56亿美元，2035年有望达2.87亿美元，期间复合年增长率为6.3%，中国复合年增长率预计达到8.5% [42] - 隐身技术正由空中向海陆装备渗透，多平台列装将驱动材料需求加速释放 [47] 行业壁垒高，市场格局集中稳定，主要参与者包括佳驰科技、华秦科技、光启技术等 [48] 财务表现与增长驱动 - 公司2019-2024年营收从1.55亿元增至9.57亿元，年均复合增长率达43.96% [6][20] 2025年1-9月营收达6.19亿元，同比增长5.21% [20][22] - 隐身功能结构件业务展现出强劲增长动能，2019年至2024年间营收年均复合增长率达61.73%，已超过涂层材料 [27] 2025年前三季度，新形态隐身功能结构件营业收入已接近2024年全年收入 [27][51] - 公司毛利率长期维持高位，2019年至2022年毛利率由77.00%上涨至82.15%，2025年前三季度毛利率为71.80% [25] 研发投入持续提升，研发费用率从2019年的8.02%上升至2025前三季度的20.12% [25][54] - 报告预计，2024年至2027年公司隐身材料营收期间复合增速有望超30% [5][55] 预计公司在先进隐身军机中的价值量占比将从2024年的1.3%稳步提升至2027年的1.4% [55][59] 盈利预测与估值 - 盈利预测关键假设：隐身功能涂层材料业务2025-2027年收入预计分别为6.50/9.60/11.59亿元，毛利率分别为75%/73%/72% [62][63] 隐身功能结构件业务2025-2027年收入预计分别为4.35/8.82/10.59亿元，毛利率分别为80%/78%/76% [62][63] - 当前股价67.45元对应2025-2027年PE分别为49.2/31.8/28.0倍 [4][7] 选取华秦科技、光启技术等作为可比公司，其2025-2027年PE均值分别为66.6/45.4/35.9倍，公司PE估值低于可比公司平均 [66][67]