核心观点 报告认为，国防军工行业正受益于“十五五”规划对海洋经济高质量发展的推动，以及商业航天、人工智能（AI）、燃气轮机等领域景气度的提升[2][13][14]。行业投资应遵循“S型曲线”理论，关注周期演化、周期扩张和全新周期三大方向，并优选相关产业链公司[15]。 一、行业动态与政策驱动 - **海洋经济高质量发展**：“十五五”规划提出推进船舶和海洋工程装备产业高质量发展行动，加强“数字海洋”建设[13]。同时，中东地缘冲突（如霍尔木兹海峡封锁）引发全球能源、航运等供应链系统性危机，凸显了海洋安全与装备保障的重要性[13]。 - **装备保障与维修攻坚**：中国航空工业集团召开军品批生产与维修工作会，强调要打赢状态鉴定、质量提升、维修服务、精益生产数智转型四大攻坚战，以巩固和推动相关业务高质量发展[13]。 - **新兴领域景气提升**： - **商业航天**：近期我国成功使用长征六号改、快舟十一号等运载火箭进行发射[14]。 - **人工智能**：英伟达发布新一代AI计算平台Vera Rubin及AI推理芯片Groq LPU 3，并推出太空计算设备Space-1 Vera Rubin Module，将AI计算扩展至太空领域[14]。 - **燃气轮机**：马斯克旗下xAI部署了高达460MW的天然气发电装机容量，其算力能耗对标中型电厂[14]。 二、投资策略与优选方向 报告提出基于“S型曲线”的三个投资周期，并列出相应关注公司[15]： - **周期演化（反内卷，两端走）**：聚焦供应链改革、维修业务上量以及无人化、智能化趋势。关注**航发动力**、**航发控制**、**中航沈飞**、**中航西飞**、**航天电子**等[15]。 - **周期扩张（出海和民用化）**：聚焦军贸、两机（航空发动机、燃气轮机）出海、大飞机、低空经济。关注**国睿科技**、**中国动力**、**航亚科技**、**中航高科**、**光威复材**等[15]。 - **全新周期（新兴产业）**：聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技。关注**睿创微纳**、**菲利华**、**紫光国微**、**中科星图**、**铂力特**等[15]。 三、重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：作为多光谱感知芯片与AI算法研发龙头，其装备领域需求有望随下游景气释放而改善，微波射频等新产品正步入放量期。预计2025年归母净利润11.00亿元，对应动态PE约42倍[16][17]。 - **紫光国微**：作为特种集成电路龙头，受益于信息化提升和国产化加速。其AI相关产品已在特种领域取得进展，2024-2025年所在赛道市场空间预计达400-500亿元[18]。 - **中富电路**：电源PCB正向高密度集成和“功能化载板”演进，以应对AI芯片功耗提升（动辄上千瓦）带来的市场空间增长，是未来强通胀、高增速环节[19][20]。 - **菲利华**：航空航天及半导体用石英材料龙头，是全球少数能批量生产石英玻璃纤维的制造商之一。其石英电子布业务有望在产业链趋势下获得双重弹性[21]。 - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心。公司积极布局低空经济，与南京联通签署战略协议，共同打造5G-A和雷视一体低空广域感知体系[22]。 - **航发动力**：作为航空发动机主导供应商，持续受益高端装备批产需求，中长期看民航市场替代及维修市场空间广阔[23]。 - **中航沈飞**：我国主要歼击机主机龙头，净利率在主机厂中领先，并通过股权激励和供应链改革提升长期盈利能力[31]。 - **中国动力**：重组后船海业务占比提升至45%，直接受益于船舶周期修复。其柴油机业务壁垒高，且双燃料发动机渗透率提升将带来价值增厚[30]。 - **中科星图**：数字地球领域龙头，AI赋能空天信息服务。公司是低空经济基础设施建设综合服务供应商，并布局特种领域数字地球项目[32][34]。 四、市场行情与估值 - **市场表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为**-6.48%**，2026年初至今涨幅为**-3.32%**，跑输主要股指[40][41]。周涨幅领先的个股包括**航天电器**(15.6%)、**天银机电**(14.1%)[41][46]。 - **板块估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为**84.66倍**，高于2014年至今均值（83.86倍）；PB（LF）为**3.73倍**，亦高于历史均值[50]。细分领域中，航天板块PE（TTM）约为**556.64倍**，航空板块约为**79.91倍**[55]。 五、机构持仓分析 - **持仓占比**：2025年第四季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓占比为**2.37%**，环比减少0.16个百分点，处于近年较低水平[59][61]。 - **持仓变动**： - **基金数增加**：**菲利华**(+86只)、**睿创微纳**(+35只)是当季基金数增加最多的公司[62][66]。 - **基金数减少**：**中航沈飞**(-55只)、**紫光国微**(-36只)是减少最多的公司[62][68]。 - **市值增减**：持仓市值增加前五为**菲利华**(+22.53亿元)、**睿创微纳**(+12.43亿元)；减少前五为**中航沈飞**(-24.75亿元)、**紫光国微**(-16.77亿元)[69][73][75]。

行业投资评级 - 报告对军工行业的投资评级为“增持” [1] 核心观点总结 - 报告核心观点为“2025全球国防开支增长2.5%，‘蓝焱’发动机完成整机试车” [7][8] - 大国博弈加剧是长期趋势，军工行业长期向好 [3][9] - 国际环境复杂严峻，打赢现代战争需要先进战机、导弹、高效费比装备及可靠通信指挥体系，建议重点关注航空航天装备及卫星互联网等前沿领域 [9] - 为实现建军百年奋斗目标，预计在“十五五”期间将加速补短板 [9] 根据目录分别总结 1. 核心观点 - 上周（03.02-03.06）军工板块下跌，国防军工指数下跌2.67%，跑输上证综指（下跌0.93%）1.74个百分点，在29个行业中排名第16 [5][8][12] - 商业航天领域：日本一商业公司火箭发射中止；马斯克称星舰目标为5年后实现每年将100万吨有效载荷送入轨道；220吨级液氧甲烷火箭发动机“蓝焱”完成整机试车 [5][8][24][25] - 商业航空领域：南航第十架C919国产大飞机正式入列 [5][8][26] - 全球军贸领域：印度计划再采购5套俄罗斯S-400防空导弹系统 [5][8][27] - 2025年全球国防开支增长至2.63万亿美元，同比增长2.5%，占全球GDP比例从1.89%上升至2.01% [5][9][28] 2. 行情回顾 2.1 行业表现 - 上周国防军工指数下跌2.67%，跑输大盘（上证综指下跌0.93%）1.74个百分点，行业排名第16/29 [12][13] 2.2 指数表现 - 各大军工指数上周普遍表现较差，其中“军工龙头”指数表现相对最好，下跌0.15%，在10个相关指数中排名第1 [17][18] 2.3 板块表现 - 航空板块表现相对较好，涨幅前十的股票包括宗申动力（上涨20.47%）、中无人机（上涨19.11%）、航天彩虹（上涨14.42%）等 [19][20] - 跌幅较大的股票包括*ST观典（下跌23.63%）、菲利华（下跌17.89%）、天宜新材（下跌15.87%）等 [19][20] - 在国企军工标的中，中无人机（上涨19.11%）、北化股份（上涨16.70%）表现较好 [22] - 在民参军标的中，华如科技（上涨33.23%）、宗申动力（上涨20.47%）表现较好 [23] 3. 上周要点事件梳理 3.1 商业航天 - 日本“太空一号”公司第三次发射火箭因安全系统启动而中止 [24] - 马斯克称SpaceX星舰的目标是5年后实现每年将100万吨有效载荷送入轨道 [24] - 蓝箭航天220吨级液氧甲烷发动机“蓝焱”完成整机全系统长程试车，标志着我国在大推力高性能液体火箭发动机领域取得突破 [25] 3.2 商业航空 - 南航第十架C919国产大飞机（B-659W）于3月2日正式入列，南航使用自主研发的“天瞳”健康监控系统和“天极”系统进行保障 [26] 3.3 全球军贸 - 印度计划再采购5套俄罗斯S-400防空导弹系统，若交易达成，其S-400系统数量将翻倍 [27] - 2018年首份合同价值54.3亿美元（5套），每套约10.8亿美元；2026年预计每套价格可能增至13亿至15亿美元，潜在交易总价在60亿至75亿美元之间 [27] - 印度还批准为已交付系统增购288枚导弹，耗资约11亿美元 [27] 4. 军工行业每周要闻 - 2025年全球国防开支达2.63万亿美元，同比增长2.5%，占全球GDP的2.01% [28] - 欧洲国防开支达5630亿美元，占全球总开支的21%（2022年为17%），主要由德国（约1070亿美元）、英国（943亿美元）、法国（700亿美元）等国推动 [28][29] - 俄罗斯2025年国防开支约1862亿美元，实际增长3%，占其GDP的7.3%以上 [30] - 中东和北非地区军事总支出达2190亿美元 [30] - 报告预计2026年美国国防开支可能首次超过1万亿美元 [31] - 伊朗重申无意与美国谈判，美防长称美伊冲突可能持续8周或更长 [31] - 伊朗军方称使用无人机击中美军“林肯”号航母，美防长称对伊朗的军事行动将升级 [32][35] 5. 投资主线与相关标的 - 报告列出了四大投资主线及相关公司 [5][10] 1. **总装**：中航沈飞、航天南湖、中航西飞、高德红外；相关标的：航天彩虹、中航成飞 2. **元器件**：中航光电、紫光国微、振华科技、陕西华达、智明达、国博电子、睿创微纳；相关标的：航天电器、鸿远电子、火炬电子 3. **分系统**：航发动力、中航机载、北方导航、航天电子 4. **材料与加工**：中航高科、菲利华、光威复材、华秦科技、铂力特、西部材料、航材股份、佳驰科技、航亚科技；相关标的：中航重机、西部超导、航宇科技 - 报告提供了部分重点公司的盈利预测及评级数据，例如中航沈飞2025年预测EPS为1.38元，对应PE为40.26倍，评级为“增持” [11]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：指数调样综合冲击模型[11] * **模型构建思路**：为量化评估多只指数同时调整样本股对单一个股造成的综合资金影响，定义了一个综合冲击系数[11]。该系数综合考虑了股票在相关指数中的权重变化、跟踪该指数的资金规模以及股票自身的流动性[11]。 * **模型具体构建过程**：模型的核心是计算每只股票的综合冲击系数（effect_total_s）。具体步骤如下： 1. 对于每只股票s，识别其涉及调样的所有指数i（i=1, 2, ..., n）[11]。 2. 计算股票s在指数i上的权重变化（wt_chg_s_i），即调入为正权重，调出为负权重[11]。 3. 获取指数i的跟踪规模（fund_size_i），即跟踪该指数的基金总规模[11]。 4. 计算股票s过去20个交易日的平均成交金额（amount_avg_s_20）[11]。 5. 对股票s涉及的每一个指数i，计算其单项冲击：`(权重变化 * 指数跟踪规模) / (股票20日平均成交额)`[11]。 6. 将所有相关指数的单项冲击求和，得到该股票的综合冲击系数[11]。 * **公式**： $$effect\_total_{s}=\sum_{i=1}^{n}\frac{wt\_chg_{s_{i}}\times fund\_size_{i}}{amount\_avg_{s_{i}}20}$$ 其中，`effect_total_s` 代表股票s的综合冲击系数，`wt_chg_s_i` 代表股票s在指数i上的权重变化，`fund_size_i` 代表指数i的跟踪规模，`amount_avg_s_20` 代表股票s过去20日的平均成交金额[11]。 * **模型评价**：该模型提供了一个统一的量化框架，用于比较不同股票因指数调样可能面临的资金流入/流出压力，有助于投资者识别潜在的投资机会与风险[11][14][16]。但模型结果依赖于输入数据（如基金规模、成交额）的准确性和时效性[16]。 模型的回测效果 *注：本报告未提供该综合冲击模型的历史回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告展示了模型在特定时点（2026年2月27日）的应用结果，即根据当时数据计算出的个股冲击系数[17]。* 量化因子与构建方式 *注：本报告核心内容为事件（指数调样）冲击模型，未涉及传统的选股阿尔法因子（如价值、成长、动量等）的构建与测试。* 因子的回测效果 *注：本报告未涉及传统量化因子的回测效果。*

核心观点 - 报告核心观点为：国防军工行业景气抬升，尤其看好商业航天、AIDC供电与服务器、军贸、大飞机等细分领域，并基于“S型曲线”理论提出三大投资主线[2] 一、本周观点 - 商业航天景气再向上：巴西电信监管机构批准中国千帆星座自2026年起在巴西开展商业通信服务，这是拉美首个向该星座开放的市场[13]。同时，蓝箭航天宣布其可复用火箭朱雀三号计划于2026年第二季度再次开展回收试验[13] - 看好军贸、AI、大飞机景气提升：地缘政治事件（以色列袭击伊朗）可能刺激军贸需求[14]。AI领域，OpenAI宣布以7300亿美元估值获得1100亿美元新投资，其中软银、英伟达、亚马逊分别投资300亿、300亿和500亿美元[14]。大飞机赛道重要性获中国商飞高层会议重申，航空工业机载公司2026年目标聚焦民机机载系统、航线飞机自主航材与维修、低空经济机载装备三大产业[14] - 投资优选策略：报告提出基于“S型曲线”的三周期投资框架[15] - **周期演化（反内卷，两端走）**：聚焦供应链改革、维修上量及无人化/智能化趋势。关注公司包括航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、航天电子、佳驰科技、华秦科技等[15] - **周期扩张（出海和民用化）**：聚焦军贸、两机出海、大飞机、低空经济。关注公司包括国睿科技、中国动力、航亚科技、中航机载、中航高科、光威复材、中航重机等[15] - **全新周期（新兴产业）**：聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技。关注公司包括睿创微纳、菲利华、民士达、紫光国微、中科星图、中航光电、铂力特等[15] 二、重点公司分析 - **睿创微纳**：多光谱感知芯片及AI智能算法研发龙头，产品覆盖红外、微波、激光领域。预计2025年归母净利润11.00亿元，对应动态PE约49倍。其微波射频等新产品正从研发投入期步入放量兑现期[16][17] - **紫光国微**：特种集成电路龙头，赛道空间广阔（2024-2025年市场空间约400-500亿元）。公司在AI相关产品（如图像AI智能芯片、DSP）、特种SoPC平台产品及eSIM等领域取得进展，依托FPGA核心地位和平台化发展提升市占率[18] - **菲利华**：航空航天及半导体用石英材料龙头，全球少数具备石英玻璃纤维批量生产能力的企业。受益于装备现代化升级和半导体国产替代，其石英电子布业务有望带来产业链双重增长弹性[19][21] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心。2025年预计关联方销售额达30.01亿元，同比增长66.05%。公司积极布局低空经济，与南京联通签署战略协议，打造5G-A和雷视一体低空感知体系[22] - **航发动力**：国内航空发动机主导供应商，受益于高端航空装备批产需求、民航发动机国产替代及全球维修市场。远期盈利中枢有望随产能利用提升和维修业务占比扩大而抬升[23] - **中航沈飞**：国内歼击机主机龙头，净利率在航空主机厂中领先。通过规模经济、学习曲线及飞机改型实现范围经济，盈利能力稳健。公司已实施股权激励，并推动研造修一体化产业链建设[30] - **中科星图**：数字地球技术开发及产业化企业，背靠空天院。公司是低空经济基础设施建设综合服务供应商，提供低空飞行管控和服务平台。同时，在研特种领域数字地球项目，对标美国Palantir，满足特种领域态势感知需求[31] - **中国动力**：船舶动力核心配套商，重组后民船业务占比提升至40-50%，受益于船舶行业周期复苏。公司是船舶双燃料发动机技术变革的核心载体，维修业务具备轻资产、高毛利、持续性特征[28][29] - **光威复材**：国内航空航天碳纤维核心供应商，拥有T800H、MJ系列、700S/800S系列及风电碳梁四大产品管线，覆盖航空、航天、精确制导及新能源领域。公司积极向复合材料构件延伸以提升溢价能力[27] - **民士达/泰和新材**：芳纶纸全球市占率第二，是商业航天（用于火箭整流罩、卫星天线等）、电网升级、数据中心及全球民航的核心战略材料供应商。在杜邦退出背景下，公司高端份额有望提升[35] 三、本周行情 - **指数表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为**4.80%**，分别跑赢上证指数、深证成指、创业板指2.82、2.00和3.75个百分点[37][39]。2026年初至当周，中证军工累计涨幅为**13.16%**，分别跑赢上述指数8.27、5.99和9.82个百分点[38][40] - **个股表现**：当周涨幅靠前的军工股包括菲利华（**40.0%**）、万泽股份（**27.0%**）、中天科技（**19.3%**）、图南股份（**19.1%**）和航天动力（**18.9%**）。涨幅靠后的包括高德红外（**-7.6%**）、安达维尔（**-6.3%**）等[41][45][48] 四、指数估值 - **板块整体估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为**102.36倍**，高于2014年至今均值（83.81倍）及2021年初至今均值（62.36倍）。PB（LF）为**4.37倍**，同样高于历史均值[47] - **细分板块估值**：航空航天板块估值处于近年中上水平。其中，航天板块PE（TTM）约**638.53倍**，航空板块约**100.92倍**，地面兵装板块约**154.02倍**，均高于各自2014年以来的历史最低值和区间均值[47][54] 五、持仓分析 - **基金持仓概况**：2025年第四季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓市值占比为**2.37%**，环比第三季度减少0.16个百分点，超配0.68个百分点[61] - **重仓基金数**：当季重仓基金数前五的公司为菲利华（**143只**）、睿创微纳（**115只**）、中航沈飞（**79只**）、航发动力（**50只**）和中国船舶（**47只**）。环比增加最多的是菲利华（**+86只**），减少最多的是中航沈飞（**-55只**）[64][66][68][70] - **重仓市值**：当季重仓市值前五的公司为睿创微纳（**64.39亿元**）、菲利华（**44.61亿元**）、中航沈飞（**27.89亿元**）、航发动力（**20.46亿元**）和航天电子（**18.72亿元**）。环比增加最多的是菲利华（**+22.53亿元**），减少最多的是中航沈飞（**-24.75亿元**）[71][73][75][77]

公司2025年度业绩概览 - 2025年实现营业总收入11.11亿元，同比增加16.11% [1] - 2025年实现归属于母公司所有者的净利润4.36亿元，同比减少15.67% [1] 公司战略与业务进展 - 2025年是公司进入“全面发展”战略阶段的首年 [1] - 电磁功能涂层等传统业务保持稳健 [1] - 新布局的“新形态电磁功能结构件”、“新一代电波暗室（以及以此为延伸的电磁测控领域）”、“电磁维护产品”三大业务方向实现重大突破并取得积极进展 [1] 公司整体经营趋势 - 2025年营业收入较2024年增长16.11%，整体经营情况呈持续上升趋势，态势良好 [1]

公司业绩快报 - 公司预计2025年实现营业总收入111099[点]40万元 同比增加16[点]11% [2] - 公司预计2025年实现归属于母公司所有者的净利润43622[点]50万元 同比减少15[点]67% [2] 财务表现分析 - 公司2025年营收增长与净利润下滑形成鲜明对比 呈现“增收不增利”态势 [2] - 公司营收同比增长16[点]11%至约11[点]11亿元 显示业务规模持续扩张 [2] - 公司归母净利润同比下滑15[点]67%至约4[点]36亿元 表明盈利能力面临压力 [2]

公司2025年度业绩快报核心数据 - 预计实现营业收入11.11亿元，同比增长16.11% [1] - 预计实现归母净利润4.36亿元，同比减少15.67% [1] - 预计实现扣非归母净利润4.01亿元，同比减少19.36% [1] 公司整体经营态势与战略阶段 - 2025年是公司进入“全面发展”战略阶段的首年 [1] - 整体经营情况呈持续上升趋势，态势良好 [1] 公司各业务板块发展情况 - 电磁功能涂层等传统业务保持稳健 [1] - 新布局的三大业务方向实现重大突破并取得积极进展，包括“新形态电磁功能结构件”、“新一代电波暗室（以及以此为延伸的电磁测控领域）”、“电磁维护产品” [1]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年营业总收入为111,099.40万元，同比增长16.11%[3][5] - 2025年归属于母公司所有者的净利润为43,622.50万元，同比减少15.67%[3][5] - 2025年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为40,132.40万元，同比减少19.36%[3][5] - 2025年营业利润为49,091.76万元，同比减少17.50%[3] - 2025年基本每股收益为1.09元，同比减少23.24%[3] - 2025年加权平均净资产收益率为13.23%，较上年同期减少12.23个百分点[3] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2025年研发费用投入1.65亿元，同比增加7,763.36万元，增长88.62%[9] 各条业务线表现 - 新一代电波暗室业务在手订单超1.3亿元，民品领域营业收入较2024年增长超185%[7] 其他财务数据 - 2025年末总资产为404,415.53万元，较期初增长10.82%[3][6] - 2025年末归属于母公司的所有者权益为349,871.57万元，较期初增长9.00%[3][6]

公司经营理念与研发战略 - 公司坚持“技术为本，客户为先”的经营理念，持续加大“根技术研究”研发投入以确保技术领先性 [2] 核心业务领域技术进展与产品布局 - 在电磁功能涂层领域，公司抓住核心基础原材料的制备，持续夯实基础、快速优化迭代，并拓展产品谱系与应用场景 [2] - 在电磁功能结构件领域，公司围绕高端武器装备性能持续提升的重大需求加强技术研发，持续推出新形态电磁功能结构件 [2] - 在电磁维护产品领域，公司积极研发适应多种环境需求的维护产品，打通维养维护各环节，打造成体系的电磁维护产品系列 [2] - 在新一代电波暗室及电磁测控领域，公司已具备关键吸波材料研发和暗室系统集成设计能力，自主研制产品在低频性能、使用寿命、运维成本等方面有显著技术优势 [2] 人才队伍建设 - 公司已建立与自身发展需求相适应的人才引进和储备培养机制，形成一支在国内EMMS领域具有行业竞争力的优秀人才队伍 [2] - 公司持续吸纳国内多个知名高校的毕业生，并自主培育了国家级青年人才1人、省部级青年人才4人、成都市级青年人才若干 [2]

公司产能与生产基地 - 公司占地88亩，总建筑面积10万余平米，已建成国内最大的电磁功能涂层材料生产基地，产能满足当前及未来订单需求 [2] - 电磁功能结构件的产能需求在募投项目“电磁功能材料与结构生产制造基地建设项目”支持下，产能建设和扩张顺利，可满足当前订单需求 [2] 募投项目进展与业务布局 - 募投项目“电磁测控系统生产制造及测试基地建设项目”与公司布局的新一代电波暗室及延伸的电磁测控领域产能发展有关 [2] - 公司已完成关键吸波材料研发和暗室系统集成设计能力构建，测试服务业务前置准备充分 [2] - 通过构建暗室集成建设、吸波材料生产制造和电磁测控服务三大能力平台，显著加速新产品和新服务布局速度，助力公司抢抓新市场机遇，打造新业务增长极 [2]