报告投资评级 - 对兴业银行维持“中性”评级 [1][2][4] 核心观点总结 - 兴业银行2025年营收增速由负转正，全年实现营收2127亿元，同比增长0.24%，四季度单季营收同比增长7.3%，较前三季度同比下降1.82%改善明显 [1] - 营收改善主要源于两方面：一是净息差同比降幅收窄带来净利息收入增速提升，预计四季度净息差维持平稳；二是非息收入降幅收窄，2025年手续费及佣金净收入增速由负转正 [1] - 公司2025年实现归母净利润775亿元，同比增长0.34%，增速平稳 [1] - 公司资产质量稳健，期末不良贷款率1.08%，与9月末持平，拨备覆盖率228.41%，较9月末提升0.6个百分点 [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为776亿元、803亿元、846亿元，对应同比增速为0.5%、3.5%、5.4% [2] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为5.7倍、5.5倍、5.2倍，市净率分别为0.51倍、0.48倍、0.45倍 [2] 财务业绩与预测 - 营收与利润：2025年预计营业收入2173.26亿元，同比增长2.4%，归母净利润775.84亿元，同比增长0.5% [3][5] - 增长预测：预计2026年、2027年营业收入分别为2267.19亿元、2386.29亿元，同比增长4.3%、5.3%；归母净利润分别为802.76亿元、845.80亿元，同比增长3.5%、5.4% [3][5] - 收入结构：预计2025年利息净收入1500亿元，同比增长1.6%；手续费净收入220亿元，同比下降10.0%；其他非息收入450亿元 [5] - 盈利能力指标：预计2025年总资产收益率0.73%，净资产收益率10.0%，均呈小幅下降趋势 [3][5] 资产负债与业务发展 - 资产规模：期末资产总额11.09万亿元，较年初增长5.57%；贷款总额5.95万亿元，较年初增长3.70%，但较9月末下降0.7% [1] - 负债与存款：期末负债总额10.18万亿元，较年初增长5.88%；存款总额5.93万亿元，较年初增长7.18%，存款实现较好增长 [1] - 信贷结构：预计信贷增长拖累主要在零售端，因居民信贷需求疲软，同时公司也在加强零售信贷管理 [1] - 资产质量：期末不良贷款余额642.5亿元，较年初增加27.7亿元；不良率1.08%，较年初提升1个基点 [2] - 资本充足率：预计2025年核心一级资本充足率为9.91%，一级资本充足率为11.39% [5] 估值与市场数据 - 每股指标：预计2025年摊薄每股收益3.53元，每股净资产39.35元，每股股息1.13元，股息率5.6% [3][5] - 市场数据：报告发布时收盘价19.61元，总市值4150.04亿元，近3个月日均成交额16.54亿元 [4] - 历史股价：52周最高价25.45元，最低价19.35元 [4]