投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][3][9] 核心观点 - 印尼自2026年3月1日起将毛棕榈油出口Levy税率从10%上调至12.5%，精炼产品税率亦提高2.5个百分点，此举将直接增厚赞宇科技印尼杜库达公司的单吨盈利水平 [3][4] - 印尼杜库达新增产能有序释放，叠加税率提升带来的盈利增厚，未来有望实现量价齐升，推动公司盈利能力和规模再上新台阶 [3][6] - 公司表面活性剂、代加工业务产能利用率持续提升，随着开工率提升至40%以上，代加工业务有望由亏转盈，带动该板块盈利修复 [3][7] - 公司在现有2万吨OPO结构脂产能基础上逐步爬坡，年内有望实现千吨级销售，静待该业务贡献增量 [3][8] - 公司是国内油脂化工、表面活性剂、洗护加工领先企业，维持盈利预测，预计2025-2027年收入分别为149亿元、173亿元、188亿元，同比增速分别为39%、16%、8%；归母净利润分别为3.0亿元、4.1亿元、5.1亿元，同比增速分别为119%、37%、24% [3][9] 业务与运营分析 - 印尼杜库达业务：2025年上半年杜库达实现净利润1.02亿元，约占公司营业利润的71%，盈利同比增加48%，主要受益于棕榈油价格上涨带动税金增长及产品销量增长 [6] - 产能布局：公司油脂化学品产能超过100万吨/年，表面活性剂超120万吨/年，OEM/ODM代加工产能达110万吨/年 [3][7] - 表面活性剂与代加工业务：代加工业务开工率达到40-50%时，行业平均毛利率水平将达20%，公司已签约白猫、联合利华等国内外大客户，产能开工率正逐步提升 [7] - OPO结构脂业务：2024年全球OPO市场规模约9.8亿美元，公司计划在现有2万吨产能基础上逐步爬坡 [8] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.63元、0.87元、1.08元 [3][9] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19.6倍、14.2倍、11.4倍 [3][9] - 关键财务指标预测：预计2025-2027年毛利率分别为7%、7%、8%；净资产收益率（ROE）分别为8%、10%、11% [13]