核心观点 - 报告核心观点：当前可转债市场估值处于历史极值高位，配置性价比低于股债组合，建议投资者保持审慎[5][6] - 报告核心观点：2026年电力设备行业投资应把握AIDC（数据中心供电）和缺电两大核心主线[7][8] - 报告核心观点：房地产行业2025年数据低迷，政策有望加力，2026年板块行情仍将以政策为主导[9] - 报告核心观点：宏观利率环境将维持宽松，但债券收益率下行最快阶段已过，货币宽松对股票估值改善效果边际减弱[3] - 报告核心观点：周大福第三季度同店销售增长强劲，公司通过产品和渠道优化持续改善运营[11][13] 行业表现概览 - 近一个月及一年内，有色金属、国防军工、传媒、电子、基础化工等行业表现领先，其中有色金属近一月上涨20.5%，近一年上涨114.7%[1] - 近一个月，银行、食品饮料等行业表现落后，其中银行下跌6.1%[1] 宏观利率体系分析 - 中国利率传导路径已基本理顺，但未来演化面临三大约束：常规货币政策空间收窄、需求不足削弱宽松效果、政策利率对银行净息差造成非对称压力[3] - 货币宽松方向未改，债券收益率下行仍是大势所趋，但下行速率最快的阶段已过[3] - 在需求不足背景下，货币宽松对企业盈利改善效果有限，更多是改善股票估值，且效果边际减弱[3] - 低利率环境下，居民资产配置结构的变化是资产定价的重要影响变量[3] 可转债市场量化分析 - 截至2026年1月16日，可转债市场定价偏离度指标为12.83%，处于2018年以来和2021年以来99.9%的历史分位数水平，估值已达历史罕见高位[5] - 当前估值抬升的短期动力来自：权益市场强势带动转债价格上涨与溢价率被动拉升；对含权资产的需求带来增量资金推动[5] - 由于估值处于历史极高位，市场系统性脆弱性显著提升，建议投资者保持审慎，规避价格与溢价双高的品种，关注正股基本面与估值安全边际[5] - 可转债相对于股债组合（50% 7-10年期国债 + 50% 中证1000全收益指数）的配置价值较低，当前转债溢价12.83%，配置股债组合性价比更高[6] - 中证转债指数最近一个月涨幅6.83%，其中正股拉动贡献2.64%，转债估值贡献3.92%[6] - 今年以来偏股型转债表现强势，正股拉动收益为8.34%，转债估值收益为8.08%[6] 电力设备行业年度策略 - 截至2025年12月31日，电网设备板块年内累计上涨33.6%，显著跑赢同期上涨17.7%的沪深300指数[8] - 2026年投资应把握两大核心主线：AIDC（数据中心供电）和缺电[8] - AIDC主线：UPS市场规模稳步增长，HVDC高压直流方案为确定性产业趋势，SST适配800V HVDC有望加速落地[8] - 缺电主线：北美市场关注燃机及变压器出海；国内市场重视柴油发电机需求[8] - 投资建议：关注HVDC产业链相关公司如中恒电气、科华数据、科士达；关注变压器出海相关公司如金盘科技、伊戈尔、明阳电气；关注燃机热端部件供应商如应流股份、万泽股份、东方电气、上海电气；关注柴油发电机厂商如潍柴动力、潍柴重机[8] 房地产行业数据点评 - 2025年全年新房销售额同比下跌12.6%，开发投资相关指标在年底加速下跌[9] - 报告预测2026年：新开工面积5.3亿平方米（同比-10%），竣工面积5.3亿平方米（同比-12%），施工面积56.5亿平方米（同比-12.3%），房地产开发投资额7.57万亿元（同比-10.9%）[9] - 政策方面仍有待加力以提振市场信心，并认为本轮最终政策力度将超过2008年和2014年[9] - 投资建议维持行业“增持”评级，认为2026年板块将以政策为核心主导力量，建议关注地产开发、地方国企/城投、中介及物业等细分方向，并列出具体关注公司名单[9] 周大福公司经营分析 - 周大福FY2026第三季度集团零售值同比增长17.8%，较第二季度呈现显著加速态势[11] - 分市场看，中国内地零售值同比增长16.9%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比增长22.9%，显示珠宝消费气氛逐步改善[13] - 公司预计FY2026-FY2028归母净利润分别为75.75亿港元、85.59亿港元、96.46亿港元，对应FY2026市盈率为18倍，报告维持“买入”评级[13]