投资评级与核心观点 - 报告维持对百龙创园（605016 CH）的“买入”评级，目标价为人民币28.00元 [1] - 报告核心观点：公司2025年第四季度业绩增长显著提速，得益于需求高景气下产能利用率提升，展望未来，新产能投产及阿洛酮糖国内审批落地有望打开新成长空间，中长期看好功能糖行业景气向上，公司凭借产能与技术优势有望充分受益 [5][7][8] 2025年业绩回顾与驱动因素 - 公司发布业绩快报，预计2025年全年营业收入为13.8亿元人民币，同比增长19.75%，归母净利润为3.7亿元人民币，同比增长48.9% [5] - 2025年第四季度业绩增长显著加速：营业收入4.1亿元人民币，同比增长23.8%，环比增长28%；归母净利润1.0亿元人民币，同比增长60.6% [5] - 2025年利润高增的核心驱动因素包括：1）新产能（2024年第二季度投放）效率较高，降低了生产成本；2）低聚果糖原料由外采转为自产，叠加其他原料价格下行，成本下降；3）产品结构升级，抗性糊精等高毛利产品占比提升；4）自动化率提升 [6] - 2025年公司归母净利率预计达到26.5%，同比提升5.2个百分点 [6] 未来成长展望与催化剂 - 2026年收入增长有望提速：公司功能糖干燥扩产与综合提升项目规划1.3万吨益生元产能，预计2026年上半年完工，鉴于当前膳食纤维需求更佳，产能或优先供应膳食纤维产品，打破该业务产能瓶颈 [7] - 阿洛酮糖业务是重要增长点：海外存量业务维持高增长；若公司酶制剂批文在国内获批，有望在2026年贡献新增量，打开国内市场 [6][7] - 泰国生产基地正在建设中，凭借原材料产地优势与出口关税优势，有望在需求景气下贡献业绩新增量 [7] - 益生元作为成熟品类，预计2026年将保持平稳增长 [7] 财务预测与估值 - 基于2025年第四季度业绩超预期，报告上调了2025年盈利预测，维持2026-2027年预测：预计2025-2027年归属母公司净利润分别为3.67亿、4.71亿、6.20亿元人民币，对应每股收益（EPS）分别为0.87元、1.12元、1.48元 [4][8] - 预计2025-2027年营业收入将保持高速增长，同比增速分别为19.74%、25.99%、28.52%，至22.33亿元人民币 [4] - 估值方面，参考2026年可比公司平均市盈率（PE）25倍，给予公司2026年25倍PE，从而得出28.00元的目标价 [8][10] - 随着盈利增长，公司估值水平预计持续下降：预测市盈率（PE）将从2025年的25.72倍降至2027年的15.23倍 [4]