行业投资评级与核心观点 * 报告建议投资者采取哑铃型配置策略：一方面布局具有国资背景、卡位核心频轨资源的系统集成商（确定的贝塔收益），一方面切入商业火箭与卫星核心零部件及配套环节（如相控阵T/R组件、激光通信、3D打印、测试、核心网）的民营配套龙头（高弹性的阿尔法收益）[4] * 重点关注深度绑定商业火箭/星座供应链的A股上市公司，它们将最先受益于行业从样机研制向流水线生产的范式转移[4] * 全球航天产业正经历着类似大航海时代的结构性变革，中国商业航天开始到达从政策孵化期向工业化爆发期过渡的关键节点[6] * 报告认为，2026年将是中国商业航天产业的阿尔法元年，行业逻辑将从单纯的题材映射转向基于供应链业绩兑现的基本面投资[6] Rocket Lab公司分析 公司定位与发展历程 * Rocket Lab是一家全球领先的端到端太空公司，业务覆盖火箭发射、航天器设计制造、卫星组件供应及在轨运营服务，致力于成为太空基础设施的一站式供应商[13] * 公司发展经历了三个阶段：初创奠基期（2006-2012）在南半球进行技术验证；战略扩张期（2013-2020）总部迁至美国并成功推出Electron火箭；全面爆发期（2021-2025）通过上市和一系列战略并购，转型为垂直整合的太空系统巨头[14][17][21][29] 业务结构与竞争优势 * 发射服务：作为现金奶牛与战略支点，包括三款产品[53] * Electron火箭：小型发射的绝对王者，已执行79次发射，成功部署245颗卫星，单次发射价格约750万美元，提供高灵活性的专属发射服务[53][54] * HASTE亚轨道火箭：基于Electron改造，服务于美国国防部高超音速武器测试，是高利润增长点[60] * Neutron火箭：预计2026年首飞的中型可回收火箭，直接对标SpaceX的Falcon 9，其“Hungry Hippo”一体化整流罩设计和阿基米德发动机（采用富氧分级燃烧循环）旨在实现快速低成本复用[61][63][64] * 太空系统业务：第二增长曲线，通过并购构建了从卫星平台、核心组件到太空软件的垂直整合能力[67] * 卫星平台：拥有Photon、Explorer、Lightning、Pioneer四大平台，覆盖从近地轨道到深空探测的多样化任务[73] * 核心组件：掌握供应链核心话语权，包括具有行业统治力的能源系统（累计交付超4兆瓦太阳能电池）、高市占率的姿态控制系统（在轨反作用轮超240台）、通信系统及分离系统[83][87][90][92][94] * 载荷业务：通过收购Geost切入国防高价值赛道，提供空间域感知、情报监视侦察等高端光学载荷[76][77] * 太空软件：构建了MAX飞行软件、Intermission任务间软件等四大软件支柱，形成覆盖航天器全生命周期的SaaS生态，增强客户粘性[97][98] * 星座野心：发布Flatellite扁平卫星平台概念，为未来推出自有通信或数据服务星座奠定基础，可能直接与Starlink竞争[99] 财务表现与运营状况 * 营收高速增长：总营收从2020年的3516万美元增长至2024年的4.36亿美元，四年复合年增长率达88%，2025年第三季度营收创1.55亿美元历史新高[101][102][104] * 盈利能力显著优化：Non-GAAP毛利率从2023年Q1的17.9%大幅攀升至2025年Q3的41.9%，毛利率翻倍主要得益于发射复用、垂直整合成本优势及高毛利国防订单占比提升[107][108] * 高强度研发投入：2025年Q3 GAAP研发费用达7070万美元，费用率45.6%，主要集中于Neutron火箭的最终测试，旨在构建长期竞争壁垒[112] * 运营效率提升：销售、管理费用率呈下行趋势，规模扩张中费用管控有效[115] * 订单储备充足：截至2025年Q3，公司在手订单达11亿美元，较2021年增长近4倍，其中约57%将在未来12个月内确认收入，为业绩提供高能见度[119][122] 商业航天行业趋势 * 政策催化：中国商业航天在“十五五”规划中被提升至支柱产业高度，《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》等顶层设计出台，系统部署资金、技术、市场等支持举措[121][123] * 国际竞争与资源争夺：轨道与频谱资源争夺激烈，国际电信联盟的申请规则催生了“圈地运动”和发射提速的“生死时速”[124] * 全球格局：SpaceX在发射市场和Starlink星座运营上占据领先地位，引发全球竞争者的战略焦虑，同时也推动了整个行业的快速发展[50][51]