投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 报告认为兆易创新作为存储龙头，正充分受益于AI算力建设提速带来的需求增长、存储行业周期上行以及产品全线涨价，推动公司业绩实现价量齐升 [1][2] - 公司定制化存储解决方案在端侧推理应用领域优势显著，项目进展顺利，预计从2026年开始将陆续在不同领域看到应用落地 [3] - 基于存储产品全线涨价的趋势，报告上修了公司业绩预期，预计未来两年营收与净利润将保持高速增长 [3] 业绩表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入92.03亿元，同比增长25%；归母净利润16.1亿元，同比增长46% [1] - 2025年第四季度：实现营收23.7亿元，同比增长39%，环比下降11%；归母净利润5.3亿元，同比增长96%，环比增长4% [1] - 盈利预测：预计2026年营业收入124.2亿元，同比增长35%；归母净利润31.5亿元，同比增长95.2% [3] - 盈利预测：预计2027年营业收入155.3亿元，同比增长25%；归母净利润39.1亿元，同比增长24.4% [3] - 估值水平：当前股价对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为130倍、67倍和54倍 [3] 产品线与业务分析 - 利基DRAM：公司DDR4产品在2025年收入占比超过一半，且前三季度占比持续上升；新产品DDR 48Gb从2025年第一季度开始量产，上半年占整体DRAM收入的小双位数比例，第三季度占比明显增加 [8] - 利基DRAM：公司2026年上半年度预计交易额度为2.21亿美元（约合人民币15.47亿元），超过2025年全年11.82亿元的实际发生金额，预示DRAM业务有望快速增长 [8] - NOR Flash：随着AI应用推广，代码总量上升，对NOR Flash的容量需求长期稳定增长，预期产品将处于供需偏紧状态，价格温和上涨 [8] - SLC NAND：由于3D NAND产能挤占2D NAND（包括MLC/SLC）供应，可能导致2D NAND出现短缺并推动价格持续上涨 [8] 财务数据摘要 - 历史营收：2024年营业收入73.56亿元，同比增长27.7%；2023年营业收入57.61亿元，同比下降29.1% [4] - 历史净利润：2024年归母净利润11.03亿元，同比增长584.2%；2023年归母净利润1.61亿元，同比下降92.2% [4] - 预测每股收益（EPS）：预计2025/2026/2027年EPS分别为2.31元、4.51元和5.62元 [4] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的39%提升至2026年的44%；净利率将从2025年的17.5%提升至2026年的25.3% [9] - 净资产收益率（ROE）：预计将从2025年的9.1%显著提升至2026年的15.5% [4][9] 公司基本信息 - 所属行业：半导体 [5] - 股价与市值：截至2026年1月22日收盘价为301.47元，总市值为2100.54亿元 [5]