投资评级 - 首次覆盖，给予隆鑫通用“买入”评级 [2] 核心观点 - 隆鑫通用资产重组落地且减值拖累消除，明确聚焦“摩托车+通用机械”主业，在摩托车与通机业务共振下，主业有望实现高增长 [5][6] - 无极品牌在国内受益于大排量玩乐摩托需求增长，产品结构持续优化；在海外以欧洲为基开拓全球市场，凭借高性价比优势份额快速提升，成长空间巨大 [7][8] - 全地形车业务高速增长，通机业务中的园林机械产品有望打造第二成长曲线，共同驱动公司业绩踏上新台阶 [8] - 基于盈利预测，公司2025-2027年归母净利润分别为17.7亿元、24.2亿元、27.9亿元，对应市盈率分别为18.0倍、13.2倍、11.4倍，估值相比可比公司存在向上空间 [2][9] 公司概览与战略 - 公司深耕摩托车及通用机械领域，产品涵盖通路车、大排量摩托、全地形车、三轮车、非道路用发动机、发电机组、园林机械等 [6] - 发展历程分为四个阶段：1993-2005年创立隆鑫品牌；2005-2012年与宝马合作积累大排量技术并上市；2012-2017年拓展多元业务；2018年至今创立无极品牌并聚焦主业 [13][14] - 2024年资产重组落地，控股股东变更为宗申新智造，实际控制人变更为左宗申，后续有望与宗申体系产生资源协同效应 [6][22] - 公司战略几经变革，当前已明确聚焦“摩托+通机”主业，非核心业务（如无人机、新能源车零部件等）已逐步剥离，减值对利润的拖累基本消除 [6][24][25] 财务表现与预测 - 营收持续增长：2023年营收130.66亿元，2024年增长29%至168.22亿元，2025-2027年预测营收分别为196.66亿元、242.39亿元、276.32亿元 [2] - 归母净利润高速增长：2023年归母净利润5.83亿元，2024年大幅增长92%至11.21亿元，2025-2027年预测归母净利润分别为17.72亿元、24.22亿元、27.87亿元 [2] - 盈利能力改善：2024年净资产收益率达12%，预计2025-2027年将进一步提升至17%-19% [2] - 业务结构：摩托车整车是主要收入来源，2025年上半年营收占比约60.2%；海外营收占比接近70% [27][37] - 费用控制：2025年第三季度期间费用率下降至5.5%，为2019年以来最低水平 [42] 摩托车行业趋势 - 国内内销：两轮燃油摩托总量承压，但大排量（>250cc）需求逆势增长。2025年1-10月国内大排量摩托销量达37.4万辆，同比增长6.2%，占内销总量比重提升至10.1% [7][43] - 国内格局：整体市场格局分散，但中大排量市场集中度高，春风、隆鑫、钱江三家合计份额在2025年1-10月达53.1% [45] - 出口市场：摩托车出口总量温和增长，但大排量增速亮眼。2025年1-10月，排量>250cc的摩托出口量达44.9万辆，同比大幅增长59.1% [8][47] - 出口格局：2024年隆鑫通用以157.3万辆登顶出口量榜首；春风动力以12.4亿美元出口金额居首，主打高附加值产品 [49] - 出口流向：欧洲及拉美是250cc以上排量摩托车出口增量的主要来源地区 [53] 无极品牌分析 - 品牌概览：无极品牌于2018年创立，定位中大排量高端机车。公司与宝马长期合作代工，技术储备深厚，产品矩阵已从300-400cc向上补齐至900cc [14][55][58] - 国内表现： - 营收高速增长：2024年无极国内营收达18.1亿元，同比增长114% [7] - 产品结构优化：500cc-800cc产品占比从2024年的7%大幅提升至2025年1-10月的42%，高价值量产品占比增加带动盈利能力上行 [7][61] - 爆款车型成功：DS525X在2023-2025年国内ADV市场销量持续位列前四；CU525在2024年巡航摩托上牌量中位列首位 [71][72] - 渠道与品牌：截至2025年上半年，国内销售网点超1053个；抖音粉丝量在国内摩托车品牌中排行第五，品牌建设成效显著 [76][81] - 海外拓展： - 以欧洲为重心：2019年首选西班牙进入欧洲，随后进入意大利、德国、法国、英国等主力消费国家 [8][82] - 高性价比优势：产品与欧洲竞品相比，在相同配置下具备20%以上的价格优势，部分车型优势超过50% [98][100] - 核心市场表现： - 西班牙：2025年1-10月注册量达1.4万辆，同比增长80%，市场份额达6.8%，其中10月份额达8%。900DSX、625DSX、DS800 RALLY等新品成为爆款驱动增长 [102][104][106] - 意大利：2025年销量同比增长101%，市场份额位列第六。在跨骑摩托细分市场中，截至2025年1-4月份额已达4.8% [105][107][108] - 全球布局：海外网点从2021年的567个扩充至2025年上半年的1292个，欧洲以外市场（如南美阿根廷）占比正逐步提升 [86] 其他成长业务 - 全地形车：业务处于高速成长期，营收从2022年的1.0亿元增长至2024年的4.0亿元，2025年上半年营收达2.7亿元，同比增长44.8% [8] - 通用机械（园林机械）：公司重点发力园林机械作为第二成长曲线，燃油骑乘式割草机已在欧洲上市，零转角割草车完成样机设计，智能割草机器人进入产品开发最终阶段 [8][21]