投资评级 - 首次覆盖，给予隆鑫通用“买入”评级 [2] 核心观点 - 公司资产重组落地，实际控制人变更为左宗申，聚焦“摩托车+通用机械”主业，非核心业务剥离及减值拖累已基本消除，主业高增长背景下有望快速推进全球化进程 [5][6] - 无极品牌内销受益于国内大排量玩乐摩托需求增长，产品结构持续优化；出口以欧洲为基，凭借高性价比迅速提升份额，并开拓拉美等市场，成长空间巨大 [7][8] - 全地形车业务高速增长，园林机械产品有望成为通用机械业务的第二成长曲线 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.7亿元、24.2亿元、27.9亿元，对应市盈率分别为18.0倍、13.2倍、11.4倍，估值相比可比公司存在向上空间 [9] 公司概览与战略 - 公司深耕摩托车及通用机械领域，产品涵盖通路车、大排量摩托、全地形车、三轮车、非道路用发动机、发电机组、园林机械等 [6] - 发展历程分为四个阶段：1993-2005年创立隆鑫品牌；2005-2012年与宝马合作积累大排量技术并上市；2012-2017年拓展新业务并积累海外经验；2018年至今创立无极品牌，聚焦主业深化 [13][14] - 2024年资产重组完成，控股股东变更为宗申新智造，实际控制人变更为左宗申，有望与宗申体系产生资源协同 [22] - 公司战略明确聚焦“摩托+通机”主业，已逐步剥离无人机、新能源车零部件等非核心业务 [24][25] 财务表现与预测 - 营收增长强劲：2024年营业收入168.22亿元，同比增长29%；2025年上半年营收97.5亿元，同比增长27.2% [2][27] - 摩托车业务是核心驱动力：摩托车整车业务2019-2024年营收复合年增长率达17.6%，2024年营收103.4亿元，同比增长40.1%，2025年上半年同比增长23.3% [27] - 通用机械业务复苏：受美国“双反”政策影响后，2024年及2025年上半年通用机械业务营收同比分别增长29.3%和52.8% [36] - 盈利大幅改善：2024年归母净利润11.21亿元，同比增长92%；此前非核心业务减值拖累已基本消除，经营回归稳健 [2][40] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为17.72亿元、24.22亿元、27.87亿元，同比增长58%、37%、15% [2] 摩托车行业趋势 - 国内大排量需求逆势增长：2025年1-10月，国内大排量摩托（>250cc）销量达37.4万辆，同比增长6.2%，占国内摩托车总销量的比重提升至10.1% [7][43] - 国内大排量格局集中：2025年1-10月，春风、隆鑫、钱江三家企业在国内大排量摩托市场的合计份额达53.1% [45] - 摩托车出口量增质升：2025年1-10月，中国两轮燃油摩托出口总量达1042万辆；其中大排量（>250cc）出口44.9万辆，同比大幅增长59.1% [8][47] - 出口增量来源明确：欧洲及拉美地区是近年来中国中大排量摩托车出口增量的主要来源地 [53] 无极品牌分析 - 内销：结构优化驱动增长 - 2024年无极国内营收达18.1亿元，同比增长114% [7] - 产品排量结构持续上移，500cc-800cc产品销量占比从2024年的7%大幅提升至2025年1-10月的42%，高价值量产品占比增加有望带动盈利能力上行 [7][61] - 爆款车型成功：DS525X在2023-2025年国内ADV摩托市场销量榜持续位居前列；CU525在2024年巡航摩托上牌量中位列第一 [71][72] - 2025年新推出的DS625X和CU625在各自细分市场也迅速取得领先地位 [75][78] - 出口：以欧洲为基，开拓全球 - 出口连续高增长：2023年、2024年无极海外营收同比分别增长103%和107%，2025年前三季度营收达17.2亿元，同比增长87% [63][88] - 出口结构优化：2025年1-10月，500cc-800cc摩托出口占比提升26个百分点，大排量占比提升带动盈利潜力 [88] - 欧洲市场深度开拓： - 西班牙：作为首个海外市场，份额持续提升，2025年1-10月份额达6.8%，10月单月份额达8% [8][102] - 意大利：2025年1-4月，无极在意大利跨骑摩托车市场份额已达4.8%，且提升速度加快 [105][107] - 产品性价比突出：无极产品在欧洲与竞品相比，在相近配置下通常有20%以上的价格优势，部分车型优势超过50% [98][100] - 拉美市场表现亮眼：在阿根廷市场销量规模已与在意大利、西班牙的表现相仿，为后续拓展拉美其他地区奠定基础 [8][82] 其他成长业务 - 全地形车：营收从2022年的1.0亿元快速增长至2024年的4.0亿元，2025年上半年营收达2.7亿元，同比增长44.8%，处于高速成长期 [8] - 园林机械：作为通用机械业务的第二成长曲线，燃油骑乘式割草机已在欧洲上市，零转角割草车完成样机设计，智能割草机器人已进入产品开发最终阶段 [8][21]