投资评级 - 对卓胜微(300782)维持“买入”评级 [3][7][8] 核心观点 - 公司正处于Fab-Lite模式转型过程中，短期业绩承压，但光通信、卫星通讯、高端射频等领域技术积极储备，未来成长可期 [2] - 预计公司2025年营收同比下降约16%-18%，归母净利润出现亏损；但2026年及2027年将恢复盈利并实现增长 [1][2][3] 业绩预测与财务分析 - 营收预测：预计2025/2026/2027年营业收入分别为37.2/42.0/50.0亿元，对应增长率分别为-17.19%、13.09%、19.07% [3][5] - 净利润预测：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为-2.7/2.5/5.0亿元，对应增长率分别为-167.16%、194.01%、98.01% [3][5] - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的26.9%回升至2027年的29.6%，净利率将从2025年的-7.3%恢复至2027年的10.0% [10] - 每股指标：预计2025/2026/2027年每股收益(EPS)分别为-0.50元、0.47元、0.94元 [5][10] 业务与技术进展 - SOI工艺：公司的SOI技术已从单一产品应用发展为覆盖射频前端全品类的核心技术平台，第二代SOI工艺的持续突破将巩固其全球市场地位 [2] - 锗硅工艺：公司已发布多款基于锗硅工艺的高性能低功耗移动通信信号低噪声放大器产品，该工艺也是硅光平台实现高效光电转换的核心材料 [2] - 卫星通信：公司已成为智能终端接入星网等商业航天网络的关键供应商之一，已有适用NTN标准的射频前端芯片等产品处于少量出货阶段 [2] - 工艺覆盖：产品覆盖RF CMOS、RF SOI、SiGe、GaAs、IPD、SAW、压电晶体等各种材料及相关工艺 [8] 估值分析 - 相对估值：以中芯国际、华虹公司、格科微为可比公司，2026年可比公司iFind一致预期市净率(PB)均值为5.82倍，而卓胜微2026年预测PB为4.13倍，低于行业均值 [8][9] - 估值比率：报告发布日公司最新收盘价为79.82元，总市值427亿元，市盈率(PE)为106.12倍 [6] - 预测估值：根据盈利预测，公司2026年预测PE为167.04倍，2027年预测PE为84.36倍；预测PB在2025-2027年间维持在4.18倍至4.03倍之间 [5][10] 公司基本情况 - 股本与市值：公司总股本5.35亿股，流通股本4.48亿股；总市值427亿元，流通市值358亿元 [6] - 财务结构：公司资产负债率为28.3%，流动比率为1.69 [6][10]