报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为天孚通信短期业绩受上游物料紧缺和汇兑损失影响，但受益于AI行业加速发展与全球数据中心建设，公司高速光器件产品需求持续增长，1.6T光引擎等新产品将逐步放量，未来业绩有望保持快速增长[1][5][7][8] 公司业务与战略 - 公司是业界领先的光器件整体解决方案提供商和光电先进封装制造服务商，业务涵盖光通信和光学传感板块，为下游客户提供垂直整合一站式解决方案[7] - 公司推进国际化战略，形成双总部（苏州、新加坡）、双生产基地（江西、泰国）、多地研发中心的产业布局，25H1中国大陆、中国港澳台地区及海外地区营收占比分别为21.74%、78.26%[7] - 公司通过自主研发和外延并购，在精密陶瓷、工程塑料、光学玻璃等基础材料领域积累多项全球领先工艺技术[7] 近期业绩与财务表现 - 公司发布2025年业绩预告，预计2025年归母净利润为18.81-21.50亿元，同比增长40.00%-60.00%，扣非归母净利润为18.29-21.08亿元，同比增长39.19%-60.40%[5] - 根据业绩预告测算，对应25Q4归母净利润区间中值约为5.51亿元，同比增长50.14%，环比下降2.65%[7] - 25Q1-Q3研发费用为2.0亿元，同比增长15.82%[7] - 2025年受汇兑损失影响，财务费用同比上升，对业绩产生一定负向影响[7] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.61亿元、31.90亿元、41.74亿元，对应每股收益分别为2.65元、4.10元、5.37元[8][10] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为55.14亿元、82.74亿元、107.62亿元，同比增长率分别为69.57%、50.05%、30.08%[10] 短期挑战与机遇 - 25Q4净利润环比增速下降，主要原因是上游EML光芯片紧缺，影响了800G/1.6T高速光引擎的出货节奏[7] - 后续随着现有供应商供给改善以及导入新增供应商，物料紧缺问题有望缓解[7] - AI行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长[7] 技术研发与产品布局 - 公司前瞻布局CPO和硅光产品，围绕1.6T高速率产品进行升级迭代[7] - 主要研发项目包括：适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器、单波200G光发射器件、适用于CPO应用场景的多通道光纤耦合阵列（FCFAU）、基于硅光子技术的800G光模块、适用于1.6T硅光收发模块高功率光引擎等[7] - 公司已形成波分复用耦合技术、FAU光纤阵列设计制造技术、TO-CAN/BOX芯片封测技术、并行光学设计制造技术、纳米级精密模具设计制造等技术和创新平台[7] - 公司无源器件具有高精度、高可靠性、高一致性等优势，有源产品业务依托于无源器件和有源封装方面的技术沉淀，可提供多种封装平台的整体解决方案[7][8] 行业前景与需求驱动 - AI服务器需求推升高速光模块增长，英伟达GB300系列服务器已于25年底开始小规模出货，预计26H1大规模放量，下一代AI服务器Vera Rubin 200预计在26Q4开始量产[8] - Cignal AI预计2025年应用于数据中心的光器件市场同比增长超60%，收入超160亿美元[8] - LightCounting测算，2025-2026年光模块市场年增长率将达30-35%[8] - 1.6T光模块作为下一代技术，在更高带宽、更低功耗及AI数据处理需求增长的推动下，有望实现爆发式增长，预计2024-2029年1.6T光模块销售收入的年复合增长率将达到180.0%[8] - 2026-2030年AI scale-up网络中的光联接应用将进一步推动市场扩张[8] - 公司的有源产品（如光引擎、POSA）和无源产品（如FAU、光隔离器）均将受益于行业需求增长[8] 投资逻辑与估值 - 公司覆盖光引擎、FAU、封装等环节，泰国和江西生产基地持续扩产，1.6T配套产品价值量提升，受益于高速率光模块的旺盛需求和CPO技术的不断推进[8] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.61亿元、31.90亿元、41.74亿元，对应市盈率分别为75.42倍、48.74倍、37.25倍[8][10]