报告投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][8][98] 核心观点 - 易德龙是全球布局的柔性EMS（电子制造服务）行业龙头，正迎来研发驱动的价值新周期 [8][16] - 公司面对EMS行业“区域制造+需求重构”两大趋势，通过前瞻性的海外产能多点布局和加码研发投入，推进从EMS到“研发+制造”的价值延伸 [8][10] - 公司前瞻布局高潜力赛道，积极研发PCB轴向磁通电机，产品进展行业领先，有望卡位人形机器人等新兴蓝海市场 [8][10][86] 公司概况与业务模式 - 公司深耕EMS行业二十余年，业务以“高质量、小批量、多品种”为特点，提供PCBA、线束线缆等产品及测试、供应链管理、研发等服务 [8][17] - 下游覆盖工业控制、通讯设备、医疗设备、汽车电子、消费电子等领域，2024年各板块营收占比分别为47%、17%、15%、13%、4% [17][18][19] - 2025年前三季度，公司实现营收17.23亿元，同比增长11.03%，实现归母净利润1.76亿元，同比增长26.80% [8][24] - 公司股权结构稳定，实控人钱新栋与钱小洁实际控制43.59%股权，核心管理层经验丰富 [20][23] 行业趋势与公司战略 - 趋势一：区域化制造：EMS制造正由亚太为主向区域化多中心模式转变，东南亚、墨西哥、东欧等地有望成为区域中心 [8][10][43] - 趋势二：需求延伸：国际品牌为应对竞争，正重构供应链，寻求具备研发能力的制造伙伴，合作环节从EMS延伸到“研发+制造” [8][10][42] - 公司战略：海外产能布局：公司拥有国内（苏州、武汉）及海外（墨西哥、越南、罗马尼亚）共五处生产基地，形成“前店后厂”模式，可实现就近交付，提升全球竞争力 [8][51][54] - 公司战略：研发引领转型：2024年起公司加码研发，整合提升研发团队，打造“研发-制造-服务”一体化能力，积极拓展ODM业务及PCB轴向电机等新产品 [8][16][47] 新业务：PCB轴向磁通电机 - 产品优势：PCB轴向电机采用PCB板作为定子，取消铁芯设计，具有高功率密度、极致轻量化、低噪音、高一致性等优势，适用于对人形机器人、无人机、电动汽车等对重量体积敏感的场景 [8][59][65][73] - 市场前景：根据QYResearch，全球轴向磁通电机市场规模预计将从2024年的2.72亿美元增长至2031年的163.8亿美元，年复合增长率达66.7% [78][81] - 公司进展：公司牵头苏州市轴向PCB定子磁通电机创新联合体项目，已获得相关专利，并于2025年11月在德国SPS展会展出最新研发的PCB轴向磁通电机产品，产业进展行业领先 [8][84][86] 财务预测与估值 - 营收预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为24.98亿元、30.03亿元、35.46亿元，同比增长15.6%、20.2%、18.1% [2][8] - 净利润预测：预计公司2025-2027年归属母公司股东净利润分别为2.41亿元、2.91亿元、3.50亿元，同比增长30.9%、20.6%、20.3% [2][8] - 估值水平：基于2026年1月21日40.44元的股价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为27倍、22倍、19倍，低于可比公司（环旭电子、雅葆轩）同期平均PE 34倍、27倍、21倍 [2][8][96][97]