投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [2][8] 核心观点 - 兴业银行2025年四季度累计营收增速由负转正，累计归母净利润增速稳步提高，主要得益于四季度单季广义金融市场业务（金市）扩表速度较快 [8] - 公司坚持“轻资本、轻资产、高效率”发展模式，在资本市场活跃度提升背景下有望进一步发挥财富管理及投资银行业务优势 [8] - 公司可转债若能成功转股将进一步夯实资本，打开未来成长空间 [8] 2025年度业绩表现 - 营收与利润：2025年累计营业收入同比增长0.2%至2127.41亿元，累计归母净利润同比增长0.3%至774.69亿元，增速较2025年三季度分别提升2.1和0.2个百分点 [8][9] - 单季度表现：2025年第四季度单季营业收入同比增长7.3%，环比增长8.1% [9] - 资产扩张：2025年全年总资产同比增长5.6%，突破11万亿元，总负债同比增长5.9% [8][9] - 贷款与存款：2025年全年贷款同比增长3.7%，存款同比增长7.2% [8][9] - 四季度扩表：第四季度单季总资产规模大幅上升超过4200亿元，而贷款规模小幅下降400亿元，显示广义金市扩张是资产增长主因 [8] - 负债匹配：第四季度单季存款规模由三季度的下降转为增长950亿元，总负债规模大幅上升超过4000亿元，预计为匹配资产增长而增加了债券发行和同业负债配置 [8] 资产质量 - 不良率：2025年末不良贷款率为1.08%，保持稳定 [8][9] - 拨备覆盖率：2025年末拨备覆盖率为228.41%，环比三季度小幅提升0.6个百分点 [8][9] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为2127.41亿元、2198.04亿元、2305.55亿元，同比增长0.2%、3.3%、4.9% [8] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为774.69亿元、803.69亿元、847.88亿元，同比增长0.3%、3.7%、5.5% [8] - 每股收益：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.47元、3.61元、3.82元 [2][8] - 估值水平：对应2026年1月22日股价（19.35元）的市盈率（PE）分别为6倍、5倍、5倍（2025-2027年），市净率（PB）为0.5倍、0.5倍、0.4倍 [2][8] 关键财务指标预测 - 净息差：预计净息差（NIM）将从2024年的1.47%收窄至2025-2027年的1.38%、1.31%、1.27% [39] - 手续费收入：预计净手续费收入增速在2025-2027年分别为7.75%、10.00%、10.00% [39] - 盈利能力：预计平均总资产收益率（ROAA）从2024年的0.75%降至2025-2027年的0.72%、0.70%、0.69%，平均净资产收益率（ROAE）从2024年的9.89%降至2025-2027年的9.43%、9.27%、9.15% [39] - 资本充足率：预计核心一级资本充足率将从2024年的9.75%提升至2025-2027年的10.17%、10.46%、10.75% [39]