投资评级 - 对卓胜微维持“买入”评级 [3][7][8] 核心观点 - 公司正处于Fab-Lite模式转型过程中，短期业绩承压，但光通信、卫星通讯、高端射频等领域技术积极储备，未来成长可期 [1][2] - 预计公司2025年营收同比下降约16%-18%，归母净利润同比减少约163.46%-173.41%，出现亏损 [1][2] - 预测公司2025/2026/2027年营业收入分别为37.2/42.0/50.0亿元，归母净利润分别为-2.7/2.5/5.0亿元，业绩将于2026年扭亏为盈并持续增长 [3] 业绩与财务预测 - 2025年业绩预告：预计2025年实现营业收入37-37.5亿元，同比下降约16%-18%，归母净利润-2.95到-2.55亿元，同比减少约163.46%-173.41% [1][2] - 盈利预测： - 营业收入：预计2025E/2026E/2027E分别为3715/4202/5003百万元，增长率分别为-17.19%/13.09%/19.07% [5][10] - 归母净利润：预计2025E/2026E/2027E分别为-269.88/253.70/502.35百万元 [5][10] - 每股收益（EPS）：预计2025E/2026E/2027E分别为-0.50/0.47/0.94元 [5][10] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025E的26.9%回升至2027E的29.6%，净利率将从2025E的-7.3%恢复至2027E的10.0% [10] - 资产负债表：预计总资产从2024A的14233百万元增长至2027E的15317百万元，资产负债率维持在31%左右 [10] 业务与技术进展 - Fab-Lite模式转型：公司是国内率先采用Fab-Lite经营模式的射频完整解决方案提供商，转型过程中因产能建设投入增加、行业竞争激烈等因素导致短期业绩承压 [2][8] - SOI工艺平台：公司的SOI技术已从单一产品应用发展为覆盖射频前端全品类的核心技术平台，第二代SOI工艺的持续突破有望巩固其全球市场地位 [2] - 锗硅（SiGe）工艺：公司已发布多款基于锗硅工艺的高性能低功耗移动通信信号低噪声放大器产品，该工艺也是硅光平台实现高效光电转换的核心材料，适用于1.31/1.55um光通信波段 [2] - 卫星通信（NTN）：公司已成为智能终端接入星网等商业航天网络的关键供应商之一，已有适用NTN标准的射频前端芯片等产品处于少量出货阶段 [2] - 工艺与材料覆盖：产品覆盖RF CMOS、RF SOI、SiGe、GaAs、IPD、SAW、压电晶体等各种材料及相关工艺 [8] 估值与可比公司 - 相对估值：报告采用市净率（P/B）进行相对估值，选取中芯国际、华虹公司、格科微作为可比公司 [8][9] - 可比公司估值：2026年可比公司iFind一致预期PB均值为5.82倍 [8][9] - 公司估值：报告预测公司2026E每股净资产为19.20元，对应P/B为4.13倍，低于可比公司均值 [9][10] - 当前市值：公司总市值为427亿元，流通市值为358亿元，最新收盘价为79.82元 [6] 关键财务数据（截至最新） - 股本结构：总股本5.35亿股，流通股本4.48亿股 [6] - 市盈率：当前市盈率为106.12倍 [6] - 近期股价表现：周内最高价96.38元，最低价67.33元 [6]