投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][8] - 核心观点：易德龙为全球布局的柔性EMS行业龙头，正迎来研发驱动的价值新周期 [8] 公司一方面通过海外多点产能布局应对行业“区域制造”趋势，另一方面通过加大研发投入，将业务从EMS延伸至“研发+制造”，并前瞻性布局PCB轴向电机等高潜力赛道 [8][10] 公司概况与业务模式 - 公司是深耕二十余年的柔性EMS龙头，业务特点是“高质量、小批量、多品种” [8][17] - 下游应用广泛，2024年工业控制/通讯设备/医疗设备/汽车电子/消费电子营收占比分别为47%/17%/15%/13%/4% [17][18][19] - 服务超过300家客户，产品超6000种 [17] - 股权结构稳定，实控人钱新栋与钱小洁实际控制43.59%股权，核心管理层经验丰富 [20][23] 财务表现与预测 - 历史业绩：2025年前三季度实现营收17.23亿元，同比增长11.03%，实现归母净利润1.76亿元，同比增长26.80% [8] 2024年营收21.61亿元，同比增长12.7%，归母净利润1.84亿元，同比增长38.2% [2] - 盈利预测：预计2025/2026/2027年营业收入分别为24.98/30.03/35.46亿元，同比增长15.6%/20.2%/18.1% [2][8] 预计同期归母净利润分别为2.41/2.91/3.50亿元，同比增长30.9%/20.6%/20.3% [2][8] - 估值水平：基于2026年1月21日收盘价40.44元，对应2025/2026/2027年PE分别为27x/22x/19x，低于可比公司（环旭电子、雅葆轩）平均PE 34x/27x/21x [2][8][96][97] - 研发投入：持续加码，2025年前三季度研发费用率达6.27%，研发投入1.08亿元 [34][36] 行业趋势与公司战略 - 行业趋势一：区域制造：EMS制造正由亚太为主向区域化多中心（东南亚、墨西哥、东欧等）模式转变 [8][43] 2021年亚太地区占全球EMS市场71.0%份额，2023年降至66.2% [43] - 行业趋势二：需求重构：国际品牌为应对竞争，正重构供应链，寻求具备研发制造能力的合作伙伴，合作环节有望从EMS延伸至“研发+制造” [8][42] - 公司战略：海外产能布局：拥有国内（苏州、武汉）及海外（墨西哥、越南、罗马尼亚）共五处生产基地，形成“前店后厂”模式，可就近交付，2025H1中国大陆以外地区营收占比达48% [8][24][51][54] - 公司战略：研发引领转型：2024年起整合提升研发团队，打造“研发-制造-服务”一体化能力，与客户合作从制造前置至研发定义环节，推进向“研发+制造”的ODM模式转型 [8][16][47][50] 新业务：PCB轴向电机 - 产品优势：PCB轴向磁通电机采用PCB无铁芯定子，相比经典径向电机，具有轻量化、高功率密度、低噪音、高一致性等优势，适用于人形机器人、无人机、电动汽车等对重量体积敏感的场景 [8][59][66][73] - 市场前景：据QYResearch，全球轴向磁通电机市场规模预计将从2024年的2.72亿美元增长至2031年的163.8亿美元，2025-2031年CAGR达66.7% [78][81] 人形机器人颈部及灵巧手关节等场景有望为其打开广阔需求空间 [82] - 公司进展：公司牵头相关苏州市创新联合体项目，已获得专利，并于2025年11月在德国SPS展会展出最新研发的PCB轴向磁通电机产品，产业进展行业领先 [8][84][86] 盈利预测核心假设 - 工业控制业务：预计2025-2027年营收同比增速为30%/26%/22%，毛利率为23.60%/24.00%/24.40% [90] - 通讯设备业务：预计2025-2027年营收同比增速为25%/25%/25%，毛利率为28.30%/28.40%/28.50% [91] - 医疗电子业务：预计2025-2027年营收同比增速为20%/10%/6%，毛利率为27.50%/27.60%/27.70% [91] - 费用率假设：预计2025-2027年销售/管理/研发费用率分别为1.40%/6.00%/6.30%、1.40%/5.90%/6.30%、1.40%/5.80%/6.30% [94][95]