投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [2][8] 核心观点 - 兴业银行2025年四季度累计营收增速由负转正，累计归母净利润增速稳步提高，主要得益于四季度单季广义金融市场业务（金市）扩表速度较快 [8] - 公司坚持“轻资本、轻资产、高效率”发展模式，在资本市场活跃度提升背景下有望进一步发挥财富管理及投资银行业务优势 [8] - 公司可转债若能成功转股将进一步夯实资本，打开未来成长空间 [8] 财务表现与预测 - 2025年业绩快报：2025年累计营业收入同比增长0.2%，累计归母净利润同比增长0.3%，增速较2025年三季度末分别提升2.1和0.2个百分点 [8] - 2025年第四季度单季表现：营业收入单季同比增长7.3%，环比增长8.1个百分点 [9] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为2127.41亿元、2198.04亿元、2305.55亿元，同比增长0.2%、3.3%、4.9% [8] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为774.69亿元、803.69亿元、847.88亿元，同比增长0.3%、3.7%、5.5% [8] - 每股收益预测：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.47元、3.61元、3.82元 [2][8] - 估值水平：基于2026年1月22日股价，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为6倍、5倍、5倍，市净率（PB）分别为0.5倍、0.5倍、0.4倍 [2][8] 资产负债与业务结构 - 资产扩张：2025年全年总资产同比增长5.6%，贷款同比增长3.7%，资产扩张快于贷款 [8] - 四季度扩表明显：2025年第四季度单季总资产规模大幅上升超过4200亿元，而贷款规模小幅下降400亿元，显示广义金市扩张速度较快 [8][9] - 总资产规模：金市扩张支撑公司总资产规模突破11万亿元 [8] - 负债增长：2025年全年总负债同比增长5.9%，存款同比增长7.2% [8] - 存款改善：2025年第四季度单季存款规模由三季度的下降转为增长950亿元 [8][9] - 负债结构：为匹配资产增长，预计增加了债券发行和同业负债的配置力度，第四季度单季总负债规模大幅上升超过4000亿元 [8] - 结构占比变化：2025年末贷款占总资产比例为53.6%，较2024年末下降1.0个百分点；存款占总负债比例为58.3%，较2024年末上升0.7个百分点 [9] 资产质量 - 不良率稳定：2025年末不良贷款率为1.08%，继续保持稳定 [8][9] - 拨备覆盖率提升：2025年末拨备覆盖率为228.41%，环比三季度小幅提升0.6个百分点，风险抵御能力有所增强 [8][9]