核心观点 报告展示了中银证券量化多策略行业轮动系统在2026年1月22日当周的运行情况 该系统通过复合五个不同逻辑的单策略（S1至S5）并采用负向波动率平价模型进行资金分配 构建了当前的行业配置组合 本周（1月15日至1月22日）复合策略获得1.4%的绝对收益 超越中信一级行业等权基准0.9%的收益 实现0.5%的超额收益 年初至今（1月5日至1月22日）复合策略累计收益为4.7% 同样超越基准4.3%的收益 累计超额收益为0.4% [1][3][51][52] 一、 近期市场表现与估值预警 - 市场表现回顾：本周（2026年1月15日至22日）30个中信一级行业平均周收益率为0.9% 近一月平均收益率为6.0% 表现最好的三个行业是建材（7.4%）、石油石化（6.2%）和基础化工（3.8%） 表现最差的三个行业是传媒（-5.5%）、计算机（-3.6%）和医药（-3.0%） [3][10][11] - 行业估值风险预警：报告采用滚动6年稳健PB分位数进行估值预警 当分位数高于95%时触发预警 本周有八个行业触发高估值预警 分别是商贸零售、计算机、有色金属、国防军工、石油石化、电子、传媒和机械 其当前PB估值均高于过去6年（剔除极端值）95%的分位点 [3][12][13] 二、 单策略逻辑与当前推荐 - S1 高景气行业轮动策略（周度）：该策略基于分析师一致预期数据 通过盈利预期的原值、斜率和曲率三个维度构建复合因子 每周选取因子值最高的3个行业 当前排名前三的行业为煤炭、基础化工和非银行金融 该策略年初至今超额收益为-1.3% [2][14][15][51] - S2 隐含情绪动量策略（周度）：该策略通过将行业日度收益率对日度换手率变化率进行截面回归 剥离“预期内情绪” 以残差“隐含情绪”构建动量因子 每周选取最优的3个行业 当前排名前三的行业为基础化工、轻工制造和电力设备及新能源 该策略年初至今超额收益为0.9% [2][17][18][19][51] - S3 宏观风格行业轮动策略（月度）：该策略基于经济增长、通货膨胀、货币、信贷和市场情绪等宏观指标 预判高beta、高估值、12个月动量、高波动率四种风格的多空 并将风格得分映射至行业 每月选取总分最高的6个行业 当前宏观指标看多的前六行业为银行、石油石化、煤炭、家电、有色金属和建筑 该策略年初至今超额收益为0.4% [2][20][21][22][51] - S4 中长期困境反转策略（月度）：该策略采用“2-3年反转”、“1年动量”和“旬度截面低换手率”三个因子等权复合 每月选取最优的5个行业 本策略本月推荐的行业为基础化工、电力设备及新能源、建材、钢铁和综合 该策略年初至今超额收益为2.2% [2][25][26][51] - S5 传统多因子打分策略（季度）：该策略从动量、流动性、估值和质量四个维度中各优选2个因子进行等权复合 每季度选取因子值最高的5个行业 本季度推荐的行业有计算机、非银行金融、电子、基础化工和医药 该策略年初至今超额收益为0.2% [2][28][29][51] 三、 策略复合方法与当前配置 - 复合方法：采用“负向波动率平价”模型对五个单策略进行动态资金分配 以63个交易日为滚动窗口 计算各策略下跌日的波动率（负向波动率） 并以其倒数进行归一化分配资金 负向波动率越高的策略配置比例越低 调仓频率根据各策略的换仓周期（周度、月度、季度）设定 [32][34][35][37][38] - 当前策略权重：截至2026年1月22日 各单策略在复合模型中的权重分别为 S5传统多因子打分策略21.3%、S1高景气轮动策略21.2%、S4中长期困境反转策略20.9%、S2隐含情绪动量策略19.0%、S3宏观风格轮动策略17.5% [45][46] - 当前行业配置：基于策略复合模型 当前系统整体仓位配置于16个行业 前五大重仓行业及权重为基础化工（22.4%）、非银行金融（11.0%）、建材（10.9%）、煤炭（10.0%）和轻工制造（7.0%） 本周复合策略主要加仓地产基建板块 减仓医药板块 [1][3][47][48] - 板块配置汇总：从板块维度看 当前配置权重最高的三个板块分别为中游周期（25.4%）、上游周期（16.9%）和金融（13.6%） [49] 四、 策略业绩回顾 - 近期业绩：本周（近一周）表现最好的单策略是S4中长期困境反转策略 绝对收益为3.6% 超额收益为2.7% 表现最差的单策略是S5传统多因子打分策略 绝对收益为-0.2% 超额收益为-1.1% [51] - 历史表现：报告展示了策略自2014年及2020年以来的长期累计净值与超额收益曲线 复合策略在长期回测中持续跑赢行业等权基准 [52][53][54][55][56][57][58]