投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][9] 核心观点 - 报告认为四会富仕深耕工业控制与汽车电子等高可靠性PCB市场，客户资源优质稳定，同时在光模块、人形机器人等新兴领域取得进展，海内外产能扩张将驱动公司未来成长 [4][6][7][80] 公司概况与业务 - 四会富仕专注于高品质印制电路板的研发、生产与销售，市场定位为“小批量、多品种、高可靠、快交期” [4][16] - 公司产品类型丰富，涵盖高多层板、HDI板、厚铜板、金属基板、陶瓷基板、高频高速板等，广泛应用于工业控制、汽车电子、通信设备、医疗器械等领域 [4][16] - 公司成立于2009年，2020年于创业板上市，2024年泰国工厂一期试产，开启全球化布局 [4][16] - 公司营收从2020年的6.5亿元增长至2024年的14.1亿元，年复合增长率为21.3% [28] - 2025年前三季度，公司营收达14.0亿元，同比增长34.5% [28] - PCB业务是公司营收主力，占比稳定在95%以上，海外收入占比超过50% [28] - 公司股权结构稳定，六位一致行动人合计持有约55.21%的股份，实际控制人为刘天明、温一峰、黄志成 [22] - 公司核心管理团队具有深厚的日系企业管理背景，治理结构权责清晰 [24][26] 下游市场机遇 - 汽车电子：受益于新能源汽车与自动驾驶渗透率提升，全球汽车电子PCB市场规模从2020年的61.0亿美元增长至2024年的94.0亿美元，年复合增长率为11.2%，预计2029年将达到111.0亿美元 [6][49] - 工业控制：中国工控市场增速显著高于全球，为国产PCB供应商带来国产替代机遇，尤其在PLC、伺服系统等领域 [6] - 人形机器人：产业化将成为颠覆性增量市场，据产业测算，单台人形机器人平均需搭载约150片PCB，且对高层板、HDI等高端工艺需求迫切 [6][67] - 光模块：AI算力需求推动高速光模块向1.6T/3.2T迭代，对PCB工艺与材料提出更高要求，为公司技术升级带来契机 [6][70] 公司核心优势 - 客户优势：公司与日立、松下、欧姆龙、基恩士等全球知名企业建立了长期稳定的合作关系，客户黏性强 [4][7][72] - 技术优势：公司注重研发，产品覆盖高频高速板、嵌埋铜块基板、陶瓷基板、刚挠结合板等，适用于人形机器人、激光雷达、光模块等新兴领域 [7][75][76] - 产能扩张： - 泰国工厂一期已于2024年下半年投产，设计产能5万平米/月，未来计划提升至10万平米/月 [7][79] - 国内“年产150万平米高可靠性电路板扩建项目”及“年产558万平米高可靠性电路板项目”持续推进，预计2026年年中首期投产 [7][79] - 截至2025年6月，国内工厂产能利用率约为90% [79] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为19.16亿元、27.10亿元、35.43亿元，同比增长35.6%、41.4%、30.7% [9][11] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为2.15亿元、3.53亿元、5.46亿元，同比增长53.1%、64.3%、54.8% [9][11] - 预计公司2025/2026/2027年每股收益分别为1.34元、2.20元、3.40元 [9][11] - 以2025年1月22日收盘价计算，对应市盈率分别为33.59倍、20.44倍、13.20倍 [9][11]