投资评级与核心观点 - 报告对中远海能(1138.HK)给予“增持”评级，目标价为20.26港元，基于2026年15倍市盈率估值 [2][9] - 报告核心观点：油运行业景气已持续上升四年，预计2025年公司盈利再创新高，2026年第一季度业绩将同比大增，未来数年油运景气有望继续超预期上行，成就“超级牛市” [3][9] 盈利预测与财务表现 - 预测公司归母净利润将持续增长：2025年预测为45.16亿元人民币，2026年预测为66.19亿元人民币，2027年预测为70.02亿元人民币 [5][9] - 预测公司营业总收入将显著增长：2025年预测为306.50亿元人民币（同比增长31.9%），2026年预测为409.95亿元人民币（同比增长33.8%），2027年预测为436.93亿元人民币 [5][10] - 2025年前三季度，公司已录得归母净利润超27亿元人民币，其中外贸油运贡献毛利近18亿元人民币，内贸油运、LPG及化学品运输贡献毛利超11亿元人民币，LNG业务贡献归母净利润6.7亿元人民币 [9] 油运行业长逻辑与驱动因素 - 油运超级牛市将分两阶段实现：第一阶段由俄乌冲突引发的全球油运贸易重构主导，平均航距拉长驱动吨海里需求大增超一成；第二阶段将由OPEC+自2025年4月开启的全球原油增产周期驱动，原油增产将利好油运需求增长 [9] - 行业供给端刚性凸显：未来五年油轮加速老龄化，叠加环保监管与对影子船队制裁趋严，预计合规市场有效运力供给增长有限 [9] - 2025年下半年运价中枢已显著上升：自8月中东南美原油增产效应显现，且印度缩减俄油进口转向合规原油，驱动VLCC（超大型油轮）产能利用率高企与等价期租租金（TCE）中枢显著上升，预计2025年全球油轮盈利将创十年新高 [9] 公司业务结构与盈利弹性 - 公司运营VLCC达53艘，外贸油运业务盈利弹性充分：静态估算，VLCC TCE每上升1万美元，公司净利润将增长约10亿元人民币 [9] - 公司稳健盈利底盘持续抬升：公司运营参控股LNG船55艘，另有在建订单32艘且项目已签约锁定稳定收益，随着订单交付，LNG与内贸油运等业务的稳健盈利能力将持续增强 [9] 估值与市场数据 - 公司当前股价为12.78港元，当前市值为698.46亿港元，总股本为54.65亿股 [2][6] - 报告预测公司每股收益（EPS）将持续增长：2025年预测为0.83元人民币，2026年预测为1.21元人民币，2027年预测为1.28元人民币 [5][10] - 可比公司估值显示，中远海能H股（1138.HK）基于2026年一致预期的市盈率为9倍，低于A股（600026.SH）的12倍（2025E）和9倍（2026E） [11]