调研基本情况 - 调研对象为陕天然气，所属燃气行业，调研日期为2026年01月22日 [1][17] - 上市公司接待人员包括公司金融证券部、经营管理部的王岳、周静怡、张敏英 [17] - 参与调研的机构包括信达证券、信达资产及个人投资者周江 [2][18] 2025年公司经营与财务表现 - 2025年公司资产规模约130亿元，建成投运长输管网约4600公里，供气范围覆盖全省10个地市及全部区县 [25] - 全年输气量在2024年约130亿方基础上实现小幅增长，但城市燃气直接销售量受市场竞争加剧、上游气价波动等因素影响出现小幅下滑 [25] - 2025年6月起管输价格下调（如西安地区从0.289元/方降至0.25元/方），影响全年利润近3亿元 [25] 管输价格与监管周期展望 - 未来管输价格取决于下一轮成本监审周期的监审结果，目前暂无法判断调整方向 [25] - 当前正处于固定投资建设高峰期，包括铜川-白水-潼关管道、榆西线一期等重点项目，预计2027年前后陆续转为固定资产 [25] - 若新增资产在下一轮成本监审中被核定有效资产，且在负荷率保持合理水平的前提下，对价格调整可能有利，但实际调整幅度还需综合考虑监管政策、市场供需等多重因素 [25] 2025-2026年天然气市场与需求分析 - 2025年冬季采暖季以来，城市燃气用气量同比可能持平或下降，原因包括今冬气温偏暖降低采暖需求、工业用气量受宏观经济及环保限产影响减少、城燃市场竞争加剧导致用户分流 [27] - 预计2026年省内天然气消费量中，居民用气量预计小幅增长，工业用气量整体维持平稳，用气高峰时段依旧高度集中于冬季供暖季，峰谷差问题持续存在 [27] - 随着公司与国家管网互联互通持续推进，上载气量保持较快增长，贡献了增量收入与输气规模 [27] 城市燃气顺价进展与挑战 - 2026年城燃下游顺价预计仍将呈现区域分化态势，西安政府支持力度大、价格联动机制顺畅，疏导工作推进较为顺利 [27] - 但个别地区价格联动滞后问题短期内仍未解决，企业仍需承担部分上游涨价成本 [27] - 部分集中采暖小区自备锅炉用气被上游按非居民价格供气、而地方政府按居民定价，产生居民购销价差结构性倒挂问题，仍是顺价中的难点，公司已将价格疏导列为年度重点工作 [27] 收购与资产注入计划 - 对铜川天然气的收购及注入上市公司工作仍在推进中，目前重点在于资产权属规范与业务剥离，自2024年启动注入程序以来，已办理多处土地证、房产证，剩余权证等仍在逐步办理中 [29] - 标的资产股权结构复杂，公司正与地方政府及土地主管部门就存在问题进行积极沟通和协调，同时权衡其盈利性是否满足注入条件，待符合注入条件后实施注入事宜 [29] - 市场化收购目前聚焦省内项目，去年完成对宝鸡凤县等城市燃气公司的收购，但剩余省内市场中优质项目多涉及复杂股权结构，谈判周期长，新兴市场规模小且投资回报慢 [29] - 当前城燃行业整体盈利承压，公司在收购评估上更加审慎，短期内大规模收购落地概率较低，但不排除在条件成熟时择机推进中小型项目整合 [29] 公司财务政策与战略转型方向 - 2026年公司分红政策预计将保持较高比例，但总额可能随利润变动而调整，受管输价格下调及重大管道项目资本开支增加影响，分红总额和比例将根据具体情况确定，以平衡股东回报与公司中长期发展资金需求 [29] - 在双碳目标背景下，天然气作为传统化石能源向可再生能源过渡的桥梁，其高速发展的黄金窗口期可能与新能源高速发展阶段并存，未来市场需求增长的动力将更多来自于服务制造业等实体经济领域 [29] - 传统上与城市化进程和房地产深度绑定的居民燃气接驳及采暖业务，预计将进入增长平台期 [30] - 公司正积极关注并探索战略转型的可能方向，潜在领域包括天然气产业链的综合利用、智慧能源解决方案的创新、面向用户的综合能源供应服务以及天然气发电等 [31] - 但在陕西省当前的政策与市场环境下，天然气发电项目缺乏必要的财政补贴支持，短期内难以实现经济可行，因此大规模布局该领域尚不具备条件 [31]