投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][5] 核心观点 - 杭州银行高成长性延续，资产质量优质 [1] - 净利润延续两位数高增，2025年归母净利润同比增长12.1%至190.30亿元 [1] - 信贷延续高增，扎实做好金融“五篇大文章”，相关领域贷款增速均高于整体贷款增速 [2] - 资产质量指标均处在低位，拨备覆盖率保持同业前列 [2] 2025年业绩表现 - 整体业绩：2025年实现营业收入387.99亿元，同比增长1.1%，增速较前三季度回落0.3个百分点 [1] - 净利润：实现归母净利润190.30亿元，同比增长12.1%，增速较前三季度回落2.5个百分点 [1] - 收入结构： - 净利息收入同比增长12.8%，增速较前三季度提升2.9个百分点，表现亮眼 [1] - 非利息收入同比下降19.5%，降幅较前三季度扩大5.5个百分点 [1] - 手续费及佣金净收入同比增长13.1%，增速较前三季度提升0.5个百分点 [1] - 其他非息收入同比下降31%，降幅较前三季度扩大6个百分点，主要受债市波动导致交易账户公允价值亏损及兑付存量债券收益动力下降影响 [1] 资产负债与业务发展 - 规模增长：期末总资产达2.36万亿元，较年初增长12.0% [2] - 信贷投放：贷款总额1.07万亿元，较年初增长14.3% [2] - 制造业、科技、绿色贷款、普惠小微企业贷款余额较年初分别增长22.25%、23.44%、22.75%和17.06%，均高于贷款总额增速 [2] - 存款情况：存款总额1.44万亿元，较年初增长13.20% [2] 资产质量与风险抵补 - 不良率：期末不良贷款率维持在0.76% [2] - 逾期率：逾期率0.62%，90天以上逾期率0.53%，与9月末持平 [2] - 拨备水平：拨备覆盖率为502%，较9月末下降11个百分点，依然处在同业前列 [2] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：考虑到2026年LPR大概率仍有所下降，调降2026-2027年归母净利润预测至213亿元和241亿元（原预测233亿元和273亿元），对应同比增速分别为12.0%和13.2% [2] - 估值水平：当前股价对应2026-2027年预测市净率（PB）分别为0.79倍和0.70倍 [2] - 关键预测数据： - 营业收入：预计2025E/2026E/2027E分别为388.02亿元、413.74亿元和459.97亿元，同比增长1.1%、6.6%和11.2% [4][9] - 归母净利润：预计2025E/2026E/2027E分别为190.38亿元、213.23亿元和241.46亿元，同比增长12.1%、12.0%和13.2% [4][9] - 每股收益（EPS）：预计2025E/2026E/2027E分别为3.03元、3.41元和3.88元 [4][9] - 净资产收益率（ROE）：预计2025E/2026E/2027E分别为15.6%、16.2%和16.3% [4][9] - 股息率：预计2025E/2026E/2027E分别为4.2%、4.7%和5.3% [4]