投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予希迪智驾“买入”评级 [1][8] - 报告核心观点：希迪智驾是全球领先的智能驾驶硬科技产品公司，深耕封闭场景无人卡车，其平台型“元矿山整体解决方案”将受益于国家矿山智能化政策推动，订单持续放量，预计营收将快速增长并于2026年实现归母净利润扭亏为盈 [8][13][37] 公司概况与业务定位 - 公司成立于2017年，由“大疆教父”李泽湘教授领衔创立，是全球领先的智能驾驶硬科技产品公司 [8][13] - 公司专注于自动驾驶矿卡及物流车、V2X技术及智能感知解决方案的研发，是封闭场景无人卡车技术平台型供应商 [8][13][17] - 公司以自动驾驶和V2X技术为核心，打造封闭场景下的无人驾驶技术平台，保证车辆运行的效率与安全性 [8][17] 财务表现与预测 - 营收高速增长：公司营业收入从2021年的0.77亿元（人民币，下同）上升至2024年的4.10亿元，2021-2024年复合增长率为74.62% [23]；2025年上半年营收已达4.08亿元 [23] - 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为10.78亿元、20.00亿元、40.50亿元，同比增速分别为162.90%、85.53%、102.47% [1][8][91]；预计归母净利润分别为-2.69亿元、1.03亿元、6.27亿元，将于2026年实现扭亏 [1][8][94] - 分业务表现：自动驾驶业务是主要收入来源，其中矿卡业务占主导，2025年上半年矿卡业务收入达3.76亿元，占总营收的92.1%，同比增长147% [25] - 毛利率：2024年整体毛利率为24.74%，2025年上半年回落至17.08% [28]；预计2025-2027年整体毛利率分别为26.10%、26.65%、27.33% [92] 核心业务：无人矿卡与元矿山解决方案 - 平台型产品：公司的“元矿山整体解决方案”结合了智能驾驶、V2X等技术，是可推广至其他应用场景的平台型产品 [8][37] - 政策驱动：2023年内蒙古阿拉善露天矿事故后，国家政策全面推进矿山无人化/少人化，提出到2026年全国煤矿智能化产能占比不低于60% [8][47]，为行业带来强劲需求 - 市场空间广阔：据灼识咨询预测，中国智能驾驶商用车市场规模将从2024年的48亿元增长至2030年的7,743亿元 [8][49]；其中，中国自动驾驶矿卡解决方案市场规模预计将从2024年的19亿元增长至2030年的396亿元，复合年增长率为65.3% [52] - 竞争地位：2024年，公司在国内自动驾驶矿卡市场市占率为12.9%，排名第三；在国内商用车智能驾驶整体市场市占率为5.20%，排名第六 [54] - 标杆项目：在江苏台泥句容矿部署的14台纯电无人矿卡已运行满三年，实现零事故、零排放、零司机，效率达人工1.04倍 [72]；在国家能源集团露天煤矿项目交付56辆无人矿卡，与约500台有人车协同运行，是全球最大的混编作业车队 [72] 第二增长曲线：V2X与智能交通 - 业务描述：公司的智能交通V2X产品及解决方案融合感知技术、V2X通信及交通优化算法，用于车与路侧基础设施的信息交换，提升道路安全与交通效率 [8][77] - 市场前景：中国车路云一体化系统市场规模预计将从2024年的20亿元增长至2030年的238亿元，复合年增长率为50.9% [8][85] - 技术实力：公司是全国七个国家级车联网先导区中成功落地五个的领先供应商，并是国内首批推出商业化V2X产品的自动驾驶公司之一 [86] 技术优势与客户拓展 - 技术架构领先：公司采用第三代“智慧云”+“智能车”解决架构，相较于海外卡特彼勒、小松等厂商仍采用的第一代AGV架构，智能化程度更高，在复杂矿区具备比较优势 [61][63] - 合作模式：公司与整车厂合作生产矿卡，主要采用产品销售模式（ATaaS模式），并为客户提供融资解决方案 [66][69] - 客户多元化：公司前五大客户类型多元，包括矿山类、信息技术类、车企类等，2025年起元矿山解决方案客户占比显著提升 [69][74] 估值比较 - 报告选取小马智行-W、文远知行-W及千里科技作为可比公司，其2025-2027年PS估值平均值分别为43.52倍、31.41倍、15.58倍 [95][96] - 希迪智驾2025-2027年PS估值分别为8.71倍、4.69倍、2.32倍，低于行业平均水平 [95][96]