行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - 消费金融行业再次进入监管收紧周期，预计将加速行业出清和市场集中度提升 [2] - 头部消费金融企业以及依托真实消费场景的公司将在此背景下受益 [2] - 最新政策《小额贷款公司综合融资成本管理工作指引》要求小贷公司在2027年底前将新发贷款综合融资成本压降至1年期LPR的4倍以内（约12%），将压缩依赖高息盈利的中小机构生存空间，推动行业格局重塑 [4][9][14] 消费金融行业历史政策发展情况 - 政策变迁经历了四个阶段：政策支持期（2014-2015）、风险整治期（2017-2022）、复苏鼓励期（2023-2024）、深化规范期（2025-至今） [6] - 政策支持期（2014-2015）：2014年政府工作报告首次写入“促进互联网金融健康发展”，2015年消费金融公司试点从16个城市扩至全国，行业迎来爆发式增长 [6][10] - 风险整治期（2017-2022）：监管针对现金贷乱象出台文件，明确综合融资成本24%/36%红线，并最终通过窗口指导将个人贷款利率全面控制在24%以内，行业深度出清 [7][12] - 复苏鼓励期（2023-2024）：为提振消费，政策鼓励合理增加消费信贷，金融机构加大消费信贷投放，行业迎来复苏窗口 [8][12] - 深化规范期（2025-至今）：监管再次聚焦规范，推动行业从“规模扩张”向“质量提升”转型，政策力度空前 [9] 《指引》限制小贷行业发展，消金行业进一步收紧 - 政策核心目标：推动小贷行业回归普惠本源、让利实体经济，并阻断风险向持牌金融机构扩散 [4][13] - 核心要求： - 立即停发综合融资成本超过24%的新贷款 [4][15] - 对期限不超过1个月的超短期贷款，综合融资成本上限仍为24% [4][15] - 在2026年底前，新发贷款中综合融资成本超过4倍LPR的贷款发生额占比需明显下降 [4] - 在2027年底前，全部新发贷款综合融资成本需压降至1年期LPR的4倍以内 [4][9] - 具体目标：以2026年1月1年期LPR报价3%计算，最终需将每笔贷款综合融资成本压降至约12% [4][14] - 行业影响： - 预计将触发小贷行业新一轮深度出清，资金成本高、风控能力弱的中小及违规机构将退出市场 [4][16] - 行业集中度将快速提升，头部企业凭借低资金成本（如财付通小贷ABS平均发行利率低至1.94%）、优风控技术和场景优势将受益 [16][17] - 我国现有4000余家小贷公司，市场格局面临重塑 [16] 投资建议 - 在政策持续收紧背景下，依托真实消费场景（如汽车、3C产品）的消费金融公司业绩稳健性更强，受政策直接冲击较小 [4][17] - 行业将加速向头部公司集中，推荐消费金融头部公司且聚焦汽车金融细分领域的易鑫集团 [4][18] - 易鑫集团估值数据：2026年1月23日收盘价2.56港元（约2.30人民币元），2025年预测EPS为0.18元/股，对应PE为14.20倍 [19]