报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体医药行业的单一投资评级，但构建了针对2026年的动态医药ETF配置框架，表明对行业步入新上升周期的积极判断 [26] 报告核心观点 * 医药行业已走出自2021年以来长达四年的熊市，正在步入由刚性需求与持续创新双轮驱动的新上升周期 [26] * 医药板块底层资金结构正从主动基金主导，逐步切换为以被动医药基金为核心支撑，构建系统化的医药ETF筛选与比较框架的重要性越发突出 [16] * 在“需求+创新”新周期下，应构建“宽基压舱 + 双轮驱动 + 防御对冲”的动态医药ETF组合体系，以平衡收益与回撤 [26][27] 行情回顾总结 * 本周（报告发布当周），中信医药指数下跌0.38%，跑赢沪深300指数0.24个百分点，在中信30个一级行业中排名第25位 [6] * 本周涨幅前十名股票包括*ST长药（70.37%）、华兰股份（32.21%）、康众医疗（25.47%）等 [5][6] * 本周跌幅前十名股票包括凯因科技（-13.83%）、艾迪药业（-13.70%）、益方生物-U（-12.24%）等 [5][6] 板块观点与投资主线总结 * 创新药：看好行业从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王阶段，建议关注百济神州、信达生物、康方生物等公司 [9] * 医疗器械：关注设备招投标回暖、家用器械补贴及出海、发光集采国产替代加速、骨科集采后恢复增长等方向，相关公司包括迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗等 [9] * 创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，产业周期或趋势向上，有望重回高增长车道 [9] * 医药工业（特色原料药）：行业成本端有望迎来改善，迎来新一轮成长周期，建议关注同和药业、天宇股份、华海药业等 [9] * 中药：关注基药目录预期、国企改革、医保解限品种及高分红OTC等主线，相关公司包括昆药集团、康缘药业、片仔癀等 [11] * 药房：看好处方外流提速与竞争格局优化带来的投资机会，建议关注老百姓、益丰药房、大参林等连锁药房 [11] * 医疗服务：反腐与集采净化市场环境，民营医疗竞争力有望提升，建议关注固生堂、华厦眼科、海吉亚医疗等 [11] * 血制品：行业中长期成长路径清晰，建议关注天坛生物、博雅生物 [11] 资金面分析总结 * 截至2025年上半年，全部公募基金医药持仓比例为10.32%，超标准行业配置比例3.61个百分点，但仍低于2020年上半年17.09%的历史最高位，医药板块投资资金仍处于“低配状态” [16] * 截至2025年第三季度，被动医药基金净值从2024年第四季度的1710亿元增至2715亿元，并超过主动医药基金的规模 [16] * 板块内部资金正向“创新+高景气”方向集中，截至2025年上半年，全部医药基金对化学制药超配1.39%、生物制品超配1.02%，而中药超配比例为-0.29% [17][18] * 增量资金明显偏向“港股创新药”高弹性组合，2025年，银华国证港股通创新药ETF和广发中证香港创新药ETF合计净流入额分别高达81.00亿元、119.32亿元 [20][24] 医药ETF 2026年场景化配置框架总结 * 整体框架：提出“宽基压舱 + 双轮驱动 + 防御对冲”三层动态配置组合思路 [26][27] * 压舱石（底仓层）：以A股医药宽基（如全指医药、800医卫）和港股医药宽基（如恒生医疗保健）作为核心底仓，覆盖全产业链β [27] * A股宽基选择：若只想有一个“行业β底仓”，全指医药（000991） ≈ 800医卫（000933） > 医药50（931140）/300医药（000913） [32] * 港股宽基选择：恒生医疗保健（HSHCI）＞港股通医药C（930965） [32] * 轮动矛（双轮驱动层）： * 创新药（港股 > A股）：在临床数据密集期与全球流动性相对宽松窗口，港股创新药ETF有望成为主要进攻方向 [27] * A股侧稳健选择：可关注CS创新药（931152），其“Pharma+CXO”双轮驱动，市盈率分位数（近10年区间）为76.8% [37][38] * 港股侧高β进攻选择：优先选取创新药纯度和集中度高的指数，如恒生港股通创新药（HSSCID.HI）、恒生创新药（HSIDI.HI） [37][39] * 医疗器械：在政策兑现窗口，相关ETF承接“内需设备更新+国产替代+器械出海”三重逻辑 [27] * 政策驱动周期：可重点关注纯器械指数医疗器械（H30217） [41][42] * 消费与医保改善：可重点关注中证医疗（399989） [41][42] * 防御盾（对冲层）： * 中药：以中证中药（930641）作为组合的防御工具，提供红利与业绩“安全垫” [27][44] * 海外Biotech：以纳斯达克生物技术指数（NBI）等提供美元资产对冲与地域分散效果 [27][46] * 全球Biotech稳定暴露：可重点关注NBI [46] * 博取小盘牛市弹性：可关注标普生物技术精选行业指数（SPSIBI） [46]