报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5][6] 核心观点 - 公司2025年营收符合预期，归母净利润好于预期，新签订单自2025年第二季度起进入增长快车道，连续三季创新高，年末在手订单创历史新高，为2026年营收奠定坚实基础 [6] - AI与数据处理芯片需求引领增长，2025年新签订单中AI算力相关订单占比超73%，数据处理领域订单占比超50% [6] - 公司作为国内第一、全球第八大设计IP厂商，通过收购逐点半导体增强实力，规模效应与渠道优势有望带来业绩弹性，量产规模效应有助于利润释放 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩预告：营业总收入31.53亿元，同比增长35.81%；归母净利润-4.49亿元，同比收窄25%；扣非净利润-6.27亿元，同比收窄2.5% [6] - 2025年第三季度业绩：营业总收入22.55亿元，同比增长36.6% [5] - 盈利预测： - 2025年预测：营业总收入31.53亿元，归母净利润-4.49亿元 [5][6] - 2026年预测：营业总收入61.04亿元，同比增长93.6%，归母净利润-1.73亿元 [5][6] - 2027年预测：营业总收入85.25亿元，同比增长39.7%，归母净利润3.37亿元 [5][6] - 毛利率预测：2025年预计为37.5%，2026年预计为30.9%，2027年预计为28.7% [5] - 净资产收益率(ROE)预测：2025年预计为-12.7%，2026年预计为-5.2%，2027年预计为9.1% [5] 订单与业务进展 - 新签订单爆发式增长：2025年第二季度至第四季度新签订单金额分别为11.82亿元、15.93亿元、27.11亿元，连续三季创新高 [6] - 2025年全年新签订单：59.60亿元，同比增长103.41% [6] - 在手订单：截至2025年末，在手订单金额为50.75亿元，创历史新高，预计一年内转化比例超80% [6] - 业务结构：主营一站式芯片定制服务与半导体IP授权业务，收入比例约为7:3 [6] 研发与行业地位 - 研发投入：2025年度研发投入13.51亿元，占收入比重约43%，占比同比下降近11个百分点 [6] - 技术储备：公司拥有6大类处理器IP、智能像素处理平台、基于FLEXA的IP子系统，以及1600+数模混合IP和多种物联网连接IP；工艺能力覆盖从5nm FinFet到250nm CMOS [6] - 行业地位：位列国内第一、全球第八大设计IP厂商 [6] - 收购事项：2025年12月，公司联合投资人以9.3亿元现金加上交易费用收购逐点半导体97.89%股份，交易完成后，子公司天遂芯愿（增资后持有40%股权）将持有逐点半导体100%股份 [6] 行业与市场格局 - 全球IP市场：2024年半导体设计IP市场规模85亿美元，同比增长20.2% [6] - 市场集中度：全球前四大厂商（ARM、Synopsys、Cadence、Alphawave）合计占比75% [6] - 国内自给率：国内半导体设计IP自给率不足10% [6] - 同业对比：同业可比公司（华大九天、海光信息，剔除极值寒武纪-U、翱捷科技-U）2026年平均市销率(PS)为31倍，较芯原股份2026年预测PS 18倍高76% [6]