投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][8] 核心观点 - 公司拟以7.91亿元对价完全退出数禾科技投资项目，计提长期股权投资减值21.53亿元，该事项为一次性非经常性损益，不影响主营业务经营成果、经营现金流及分红能力 [1][8] - 主业核心经营利润及现金流增长强劲，前三季度扣非后归母净利润为40.05亿元，同比增长13.11%，经营活动现金流量净额达53.11亿元，同比增长14.26% [8] - 公司有望受益于大模型C端应用爆发及“碰一碰”创新模式，26Q1已观察到千问及阿福在分众端明显增投 [8] - 考虑到数禾相关影响，报告下调2025年盈利预测，上调2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为34.3亿元、60.4亿元、61.5亿元 [8] 财务数据与估值总结 - 营业总收入：预计2025-2027年分别为130.36亿元、135.76亿元、140.90亿元，同比增长6%、4%、4% [3][11] - 归母净利润：预计2025-2027年分别为34.28亿元、60.43亿元、61.50亿元，同比增长-34%、76%、2% [3][11] - 每股收益(EPS)：预计2025-2027年分别为0.24元、0.42元、0.43元 [3][11] - 估值比率：基于2025-2027年预测，PE分别为31.3倍、17.8倍、17.5倍，PB分别为6.8倍、5.9倍、5.5倍 [3][11] - 盈利能力：毛利率预计从2025年的67.8%提升至2027年的71.8%，净利率预计从2025年的26.3%恢复至2026年的44.5% [11] - 股东回报(ROE)：预计2025-2027年分别为21.0%、35.6%、32.4% [11] 公司基础数据与近期表现 - 当前股价：7.44元 [4] - 总市值：107.4十亿元 [4] - 每股净资产(MRQ)：1.1元 [4] - ROE(TTM)：33.0% [4] - 资产负债率：29.3% [4] - 股价表现：过去12个月绝对收益为23%，相对收益为-1% [6] 数禾科技退出事件详情 - 退出背景：受2025年10月1日起实施的互联网助贷规范通知影响，数禾科技核心业务承压出现亏损，公司选择退出以隔离未来经营负面影响 [8] - 交易细节：公司持有数禾科技54.97%股权，账面价值约29.4亿元，评估值约7.8亿元，对应减值约21.6亿元，减值率约73.45% [8] - 会计处理：计提长期股权投资减值21.53亿元，属于非经常性损益；预计26Q1将相关资本公积5.65亿元转入当期投资收益，提升表观利润 [8] - 分红政策：公司明确分红金额不低于扣非利润的80%，此次减值不影响分红总额 [8] 业务前景与增长动力 - 模式优势：作为“卖水人”模式，公司有望受益于大模型C端应用爆发 [8] - 创新模式：“碰一碰”创新模式有助于打通品效转化链路 [8] - 增长驱动：业绩有望受益于海外业务有序开展及新潮传媒整合 [8]