投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11][12] 核心观点 - 报告看好制冷剂行业景气度持续，公司作为全球氟制冷剂龙头企业，凭借显著的生产配额优势，有望充分受益于制冷剂价格上涨，实现快速发展 [2][11][12] - 2025年公司归母净利润预计同比大幅提升80%到101%，主要驱动因素是制冷剂产品价格大幅上涨 [2][5][6] - 尽管2025年第四季度单季度业绩同比和环比预计有所下滑，但全年业绩增长强劲，且公司制冷剂板块在第四季度收入实现同比和环比双增长 [5][9][10] 2025年全年业绩与分业务表现 - 整体业绩：2025年公司预计实现归母净利润35.40亿元到39.40亿元，同比增长80%到101%，预计实现扣非后归母净利润35.14亿元到39.14亿元，同比增长85%到106% [5][7] - 制冷剂业务：是业绩增长的核心驱动力，2025年实现收入135.44亿元，同比增长43.37%，尽管产销量同比微降，但产品均价达到3.95万元/吨，同比大幅上涨47.55% [6] - 其他业务： - 含氟精细化学品：收入3.94亿元，同比增长41.54%，量价齐升 [6] - 氟化工原料：收入12.19亿元，同比微降1.23% [6] - 含氟聚合物材料：收入18.62亿元，同比增长1.25% [6] - 食品包装材料：收入7.3亿元，同比下降21.17% [6] - 石化材料：收入37.47亿元，同比下降6.98% [6] - 基础化工产品及其他：收入27.32亿元，同比下降1.45% [6] - 减值影响：公司对子公司衢州巨化锦纶有限责任公司的相关生产装置计提资产减值3.2亿元 [8] 2025年第四季度单季度表现 - 整体业绩：预计实现归母净利润2.92亿元到6.92亿元，同比变化幅度为-58.42%到-1.44%，环比变化幅度为-75.62%到-42.21% [5][10] - 制冷剂板块：实现收入41.92亿元，同比增长34.00%，环比增长28.35%，销量11.24万吨，同比增长5.44%，环比大幅增长47.79%，但均价3.73万元/吨环比下降13.15% [9] - 其他板块： - 含氟精细化学品：收入1.13亿元，同比大幅增长158.78%，环比增长19.84% [9] - 食品包装材料：收入1.93亿元，同比微降1.18%，环比增长5.21% [9] - 氟化工原料、含氟聚合物、石化材料、基础化工产品等板块收入同比均出现下滑 [9] 公司核心竞争力与行业地位 - 产品线全面：公司是国内拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，同时拥有新型含氟冷媒、碳氢制冷剂及系列混配制冷剂的生产企业 [11] - 配额优势显著： - 2026年度HCFC-22生产配额3.84万吨，占全国26.30%，其中内用配额占全国31.55%，国内第一 [11] - HFCs生产配额29.99万吨，占全国同类品种合计份额的37.58% [11] - 技术布局领先：第四代含氟制冷剂（HFOs）品种及有效产能国内领先，现有产能约8000吨/年，并计划新增产能近5万吨 [11] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为282.68亿元、328.64亿元、359.74亿元 [11][13] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为38.10亿元、58.48亿元、73.03亿元 [11][13] - 增长率：预计2025-2027年归母净利润增长率分别为94%、53%、25% [13] - 估值水平：基于当前股价39.14元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为28倍、18倍、14倍 [11][13] - 盈利能力提升：预计销售净利率将从2024年的8%提升至2027年的20%，ROE将从11%提升至22% [13] 市场表现与数据 - 股价表现：截至2026年1月23日，公司股价过去12个月上涨55.6%，显著跑赢沪深300指数（上涨23.6%） [4] - 市值：当前总市值为105,668.06百万元 [4]