投资评级 - 报告对哈尔斯(002615)的投资评级为“买入”，并维持此评级 [1][4] 核心观点 - 报告认为，保温杯行业出口维持高增长，哈尔斯作为制造商有望受益于全球供应份额集中趋势，同时公司正通过多维度努力打造自主品牌，制造与品牌业务将共同驱动公司成长 [1][3][4] 行业出口与市场动态 - 出口量增价减：2025年12月，中国保温杯出口金额为3.6亿美元，同比下降15.5%，但出口销量达1.17亿只，同比增长7.4%；2025年全年出口金额同比下降4.5%，出口销量同比增长9.3% [1] - 价格承压原因：受美国关税扰动影响，国内供应商让利，导致全年出口价格略承压，但出口量稳步增长 [2] - 海外市场高景气：2025年1-12月，亚马逊美国站保温杯TOP100销量累计同比增长超30.9% [2] - 品牌格局变化：亚马逊TOP100数据显示，主流品牌表现稳健，新品牌强势崛起 [2] - YETI在主要国家（美/加/英/德）2025年全年销量同比微增0.3%（其中美国下降2.0%） - Stanley在主要国家销量同比增长5.2%（其中美国增长18.8%） - Owala、Brumate、Simple Modern在美国站的销量同比分别增长81.9%、14.7%、下降23.8%，其中Owala在2025年11月和12月同比分别大幅增长146.9%和321.1% [2] - 行业影响：新品牌崛起提升了行业天花板，而各主流品牌通过价值绑定已在对应客群中树立牢固品牌力 [2] 公司制造业务分析 - 收入稳健，利润承压：2025年前三季度，公司收入同比增长2.9%，但归母净利润同比下降55.5% [3] - 利润承压原因：海外产能爬坡、国内品牌投入等因素压制了利润放量 [3] - 竞争优势与展望：公司在全球贸易摩擦背景下，凭借老客户份额提升和开拓新客户保持收入稳健；随着泰国产能规模优势显现及海外配套逐步成熟，预计2026年盈利能力有望稳步修复；下游转产趋势延续，公司供应份额有望进一步集中 [3] 公司品牌业务分析 - 组织与能力升级：2025年公司对品牌中心进行了组织重构和能力跃迁双重升级，独立配备了研发、生产、销售全链路团队，实现了从市场洞察到终端上架的端到端闭环 [4] - 产品策略：积极搭建爆款矩阵，新品上新节奏从“半年一迭代”提速至“月度小改款、季度大上新”，2025年上半年推出了40款新品 [4] - 营销策略：首创“品牌挚友”轻量化合作模式，在艺人热度峰值时集中爆破流量，以最大化借势并规避长期绑定风险 [4] - 渠道建设：搭建了“线下＋线上＋新零售渗透＋私域沉淀＋即时零售”的立体销售网络 [4] - IP联动与合作：近年来频繁与故宫、新华社、哈尔滨文旅、合作艺人等知名IP联动推出联名产品，并与腾讯广告等签订战略合作，未来有望在IP经济升温背景下加码布局 [4] - 发展目标：公司提出宏伟目标，规划到2028年品牌业务（OBM）收入占比趋近于制造业务，预计OBM业务增速有望维持高增长 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.1亿元、2.6亿元、3.9亿元 [4] - 增速预测：对应2025-2027年归母净利润增长率分别为-61.7%、137.9%、48.5% [6] - 收入预测：预计公司2025-2027年营业总收入分别为34.72亿元、43.51亿元、51.85亿元，增长率分别为4.2%、25.3%、19.2% [6] - 毛利率预测：预计公司2025-2027年毛利率分别为26.2%、27.4%、28.6% [6] - 估值水平：基于预测净利润，对应2025-2027年市盈率（PE）估值分别为36.9倍、15.5倍、10.5倍 [4]