投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖康耐特光学（2276.HK），给予“推荐”评级 [2][10] - 核心观点：康耐特光学是全球领先的树脂镜片制造企业，传统业务凭借价格优势、高折射率原料授权及强大定制化能力构筑护城河，同时通过股权绑定歌尔股份，其智能眼镜（XR）业务有望放量，驱动公司实现量价齐升 [7][8][10] 公司概况与市场地位 - 康耐特光学成立于1996年，是全球领先的树脂镜片制造商，产品覆盖标准化、功能化及定制化全系列镜片，2024年树脂镜片销量排名全球第二 [7][13] - 公司采用C2M（客户对工厂）商业模式，具备超过700万种SKU的树脂镜片供应能力，能够实现快速生产与个性化定制 [7][16][17] - 2018-2024年，公司营业收入与归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别为15.8%和32.7%，呈现量价齐升的增长态势 [7][31] 财务表现与预测 - 历史业绩：2024年公司营业收入为20.61亿元人民币，同比增长17.1%；归母净利润为4.28亿元人民币，同比增长31.0% [2][31] - 盈利预测：报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.62亿元、6.88亿元、8.37亿元，对应增长率分别为31.2%、22.5%、21.7% [2] - 估值水平：基于2026年1月22日收盘价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为47倍、38倍、32倍 [2][10] 传统镜片行业分析 - 市场规模：2024年全球眼镜镜片出厂销售额约为62亿美元，零售额约为543亿美元，预计2024-2029年出厂额与零售额的CAGR将分别达到5.8%和6.2% [7][64] - 增长驱动： - 量：中国近视人口持续增长（2019年6亿人增至2023年7亿人）及换镜周期缩短（1.5年内换镜的消费者占比从2022年的31.4%升至2024年的34.8%）支撑需求 [81][87] - 价：功能镜片（如防蓝光、渐进多焦点）占比提升及高折射率镜片（如1.74折射率）渗透率提高（中国高度近视患者占比约10%，但1.74镜片销售占比仅0.5%）推动产品结构高端化 [92][102][103] - 竞争格局：按2024年销量计，全球前五大树脂镜片制造商为依视路陆逊梯卡（约4亿件）、康耐特（约1.8亿件）、万新（约1.1-1.2亿件）、豪雅（约0.6-0.65亿件）、蔡司（约0.5-0.55亿件） [60] 智能眼镜（XR）业务机遇 - 行业爆发：2024年全球智能眼镜出货量约230万台，同比大幅增长296.6%，预计2029年出货量有望升至6107万台，行业进入高速发展元年 [7][9] - 市场空间：报告以智能手表发展路径为参照，测算智能眼镜2035年销量有望达到1.3-1.6亿副，成长空间广阔 [7] - 公司布局： - 公司于2021年成立XR研发和服务中心，与全球领先科技企业签署供应框架协议 [8][13] - 2025年引入歌尔股份作为战略投资者（持股约20.0%），强化产业链协同 [7][25] - 已成为阿里旗下首款自研AI眼镜“夸克”的独家镜片供应商 [8] 公司核心竞争优势 - 价格与“质价比”：长期研发投入保障产品质量，同时产品价格相较海外头部品牌更具优势，契合新兴市场消费升级需求 [7] - 原材料壁垒：公司是少数获得日本三井化学MR-174（1.74折射率）原材料授权的中国镜片制造商之一，在高折射率镜片量产能力和专利技术方面具备优势 [7] - 定制化能力：依托C2M模式及广泛的工厂布局，公司可实现快速生产与交付，柔性生产能力构成护城河 [7][16] - 股权与业务绑定：与歌尔股份的股权绑定为智能眼镜业务的研发和量产提供了强有力的支持 [7][10]