报告行业投资评级 - 维持医疗服务行业“买入”评级 [5][61] 报告核心观点 - 尽管医药工业复苏有待验证且行业面临医保控费压力，但在国家鼓励创新、多层次支付体系建立及医疗需求刚性的共同推动下，行业有望企稳回升 [5][61] - 创新药产业链表现活跃，CXO行业正从“规模竞争”迈入以“前沿技术、全球化智能供应链和深度客户协同”为核心的“价值竞争”新阶段，前景乐观 [4][58][59] - 投资建议关注两大方向：一是高成长的医药外包服务（如ADC CDMO、多肽CDMO），二是预期改善的第三方检验实验室及消费医疗（眼科、口腔） [5][8][61] 板块及个股市场表现 - 本周（1.19-1.23）申万医药生物指数下跌0.39%，跑赢沪深300指数0.23个百分点，在31个一级行业中涨幅排名第27位 [1][10] - 医药生物二级子行业中，医疗服务II下跌2.17%，跌幅较大；医药商业II上涨4.26%，涨幅最大；中药II上涨0.89%；化学制药II下跌1.11%；生物制品II上涨0.07%；医疗器械II上涨0.30% [1][21] - 医疗服务板块内，表现居前的个股有：诺禾致源（+11.5%）、新里程（+9.4%）、迪安诊断（+8.2%）、ST中珠（+7.1%）、光正眼科（+6.2%）[2][24] - 医疗服务板块内，表现靠后的个股有：博腾股份（-6.9%）、诚达药业（-6.6%）、药明康德（-6.4%）、美迪西（-4.8%）、成都先导（-4.5%），CXO相关公司回调较大 [2][24] - 2025年以来（截至报告期），申万医药生物指数累计上涨19.40%，其中医疗服务子板块累计上涨45.62%，涨幅显著 [22] 行业估值水平 - 截至本周末，申万医疗服务板块市盈率（PE TTM）为35.30倍，近一年PE最大值为41.13倍，最小值为28.46倍；市净率（PB LF）为3.58倍，近一年PB最大值为4.00倍，最小值为2.48倍 [3][27] - 医疗服务板块当前PE（35.30倍）低于医药生物整体（38.51倍），但高于医疗器械II（22.34倍）、中药II（27.34倍）等子板块 [46] - 医疗服务板块PE（ttm）较前一周下降0.85倍，PB（lf）较前一周下降0.09倍 [3][27] - 在医药三级行业中，医疗研发外包当前PE为27.3倍，医院为56.2倍，线下药店为23.7倍 [51] J.P.摩根医疗健康大会CXO行业要点 - 药明康德：2025年总收入455亿元人民币，持续运营业务同比增长21.4%；调整后非IFRS净利润150亿元，净利润率32.9%；TIDES业务增长预计超90%；2025年支持了约25%的FDA新药获批 [60] - 药明生物：2025年新签项目209个，其中三分之二为双多抗和ADC；双多抗业务收入同比增长超120%，贡献集团近20%收入；推行“全球双厂生产”战略以增强供应链韧性 [59][60] - 药明合联：2025年收入同比增长超45%，毛利同比增长超70%；目标到2030年，20%收入来自商业化项目；预计2025-2030年营收复合年增长率（CAGR）为30-35%；正加速新加坡基地GMP释放和产能扩张 [59][60] - 行业趋势：前沿疗法是增长核心引擎，ADC等新兴模态在新增项目中占比显著；行业竞争焦点转向技术、供应链与客户协同 [4][59] 投资建议关注的具体方向与公司 - 高成长方向：聚焦医药外包服务中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO等，建议关注药明康德、药明生物、皓元医药等公司 [5][61] - 预期改善方向：关注盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室（ICL），以及消费医疗中的眼科、口腔等方向，建议关注爱尔眼科、迪安诊断等公司 [5][8][61]