投资评级与核心观点 - 报告对合合信息（688615.SH）给予“推荐”评级，此为首次覆盖 [2] - 报告核心观点认为，公司以“扫描全能王”为核心的C端业务带来稳定现金流，而垂类AI出海业务将成为公司“高胜率+高赔率”的第二增长曲线 [2][7] 公司业务与财务表现 - 公司基于智能文字识别与商业大数据技术，构建了成熟的“C端+B端”产品矩阵，C端核心产品包括扫描全能王、名片全能王、启信宝APP，B端提供基础技术、标准化服务及场景化解决方案 [10][14][16] - 公司C端收入占比稳定在70%以上，2024年C端业务实现营收10.75亿元，2020-2024年复合增速达27%，其中扫描全能王2024年收入9.82亿元，2020-2024年复合增速达31% [7][27] - 公司B端收入稳健增长，2024年实现营收3.60亿元，2020-2024年复合增速达24%，其中商业大数据业务2024年营收1.50亿元，2020-2024年复合增速达31% [27] - 公司财务指标稳健，在收入增长的同时保持费用率、利润率稳定，近年来毛利率大致维持在80%左右，净利率维持在20%左右 [7][18] - 公司2019-2024年收入复合增速达33%，期间费用（除财务费用）复合增速约为14%，收入增速显著高于费用增速 [18] 垂类AI出海战略 - 公司战略核心是构建垂类AI矩阵，捕捉海量长尾需求，已发布覆盖AI教育、AI健康管理、AI基础设施、AI Agent应用等多个领域的创新产品 [7][35] - 在商业数据智能分析领域，旗下启信慧眼的“AI智能寻源”功能可帮助客户寻源拓客效率平均提升超过30% [38] - 在通用文档处理领域，扫描全能王推出“CS-AI一站式智能化文档解决方案”，预计将在跨境电商、出境游、专业文档翻译等市场展现强劲出海潜力 [38] - 公司垂类AI出海具备“高胜率”基础：公司拥有AGI技术平台和文本智能技术平台，并通过全球分布式算力与存储平台为全球200余个国家和地区的用户提供基础设施支持 [7][44][46] - 公司垂类AI出海具备“高赔率”机遇：AI编程技术可大幅提升开发效率、降低试错成本，例如用友集团案例显示AI代码生成占比达37%，新员工学习时间节约超70%，代码评审覆盖率提升超30% [7][48] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为17.86亿元、22.69亿元、29.26亿元，增长率分别为24.2%、27.0%、28.9% [7] - 报告预测公司2025-2027年归属母公司股东净利润分别为4.47亿元、6.27亿元、8.14亿元，增长率分别为11.6%、40.1%、29.9% [7] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.19元、4.48元、5.81元 [7] - 以2026年1月23日收盘价306.44元计算，公司2025-2027年对应市盈率（PE）分别为96倍、68倍、53倍 [7] - 报告选取金山办公、福昕软件作为可比公司，其2025-2027年PE均值分别为143倍、84倍、60倍，公司估值低于可比公司均值 [57][58]