行业投资评级 - 行业评级：买入 [2] 核心观点 - 核心观点：25Q4食品饮料板块持仓占比持续下降，但主动权益基金超配比例触底回升，其中白酒持仓占比小幅回落，大众品持仓占比有所回暖，板块历经调整后有望迎来“估值+业绩”双底 [1][6] 25Q4基金持仓概述 - 全基口径下，25Q4食品饮料板块重仓持股占比为6.1%，环比25Q3下滑0.3个百分点，较Wind全A的超配比例为**+2.4个百分点** [6][14] - 申万食品饮料板块总市值43998亿元，环比25Q3的46489亿元回落5.4% [14] - 25Q4食品饮料基金重仓持股总市值达2426亿元，同比2024Q4下降22.9%，环比2025Q3下降6.0% [14] - 持有食品饮料板块的基金中，主动权益基金持仓总市值784亿元，占比32.3%，环比下降0.7个百分点；被动指数型基金持仓总市值1535亿元，占比63.3%，环比上升0.8个百分点 [21] - 主动权益基金食品饮料板块25Q4持股占比4.1%，环比下滑0.09个百分点，超配比例环比25Q3回升至**+0.36个百分点**，处于标配区间 [22] 子行业持仓分析：白酒 - 全基口径下，25Q4白酒重仓比例环比下降0.4个百分点至5.1%，超配比例为**+2.7个百分点** [6][31] - 主动权益口径下，25Q4白酒重仓占比为2.9%，环比下滑0.3个百分点，超配比例为**+0.5个百分点** [31] - 对比历史两轮调整低点，当前全基口径白酒超配比例（+2.7个百分点）已低于18Q4水平（+4.1个百分点），主动权益口径超配比例（+0.5个百分点）已显著低于18Q4水平（+3.3个百分点），接近2013年四季度的历史性低点（+0.2个百分点） [33] - 若剔除易方达、景顺长城、汇添富、招商基金四大机构，主动权益基金25Q4白酒持仓比例为1.3%，较市值基准低配1.1个百分点，已连续第六个季度落入低配区间 [41] 子行业持仓分析：大众品 - 全基口径下，25Q4大众品持仓占比环比回升0.12个百分点至0.97%，但整体仍处于低配状态（较基准**-0.3个百分点**） [6][47] - 主要子板块中，啤酒/乳品/调味发酵品/食品综合全基重仓持股比例分别为0.1%/0.29%/0.09%/0.3%，环比分别**-0.02**/+0.08/+0.01/+0.08个百分点 [47] - 乳制品行业重仓比例环比**+0.08个百分点至0.29%，重返超配区间，高于基准0.07个百分点** [51] - 主动权益口径下，大众品25Q4持仓占比环比上升0.16个百分点至1.12%，但仍处于低配区间，较基准低配0.16个百分点 [54] 食品饮料个股持仓分析 - 全基口径下，25Q4基金重仓前20大个股中，仅剩贵州茅台一家食品饮料企业，其重仓比例环比下降0.08个百分点至2.97%，排名由第2名下滑至第4名 [6][58] - 主动权益视角下，贵州茅台25Q4持仓占比为1.34%，环比持平，排名小幅回升1位至第9名 [62] - 白酒个股持仓普遍回落，山西汾酒持仓占比0.58%跃居板块第二，贵州茅台/五粮液/泸州老窖重仓占比分别为2.97%/0.56%/0.52% [64] - 大众品部分龙头个股基金持仓热度增加，伊利股份持仓基金数量256只，跃居板块第二；安井食品持仓基金数量67只，新晋入前十名 [69][76] - 乳制品龙头伊利股份25Q4重仓比例环比**+0.05个百分点**，基金持有数增加49只 [70] 食品饮料板块综述 - 截至1月23日当周，食品饮料板块涨跌幅**-1.4%，在申万一级行业中排名28/31**，跑输沪深300指数0.8个百分点 [78] - 截至1月23日，食品饮料板块估值（PE-TTM）为20.8倍，估值分位数（近五年）为6.4%；白酒板块估值（PE-TTM）为17.8倍，估值分位数（近五年）为1.1% [90] - 散瓶飞天茅台批价1545元，环周上升25元；整箱飞天茅台批价1555元，环周上升20元 [94] - 2025年白酒产量下降12.1%至354.9万千升 [109] 投资建议 - 白酒板块：历经四年调整期，有望迎来“估值+业绩”双底，核心推荐泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒 [6][114] - 大众品板块：2022年进入调整期，2026年以来部分子赛道已率先企稳，展望2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股超赢机会，核心推荐安井食品、千禾味业、立高食品、安琪酵母、东鹏饮料、燕京啤酒、新乳业、锅圈、天味食品 [6][114]