投资评级与核心观点 - 报告给予分众传媒“买入”评级，当前价格7.44元，合理价值9.45元 [2] - 报告核心观点：公司联营公司数禾的一次性减值影响已落地，公司主业“高分红+强韧性”的投资逻辑不变 [1][9] 事件影响与业绩调整 - 受互联网助贷业务（9号文）政策影响，联营公司数禾（持股54.97%）2025年第四季度净亏损约6.84亿元，触发减值 [9] - 该事件对分众传媒业绩的具体影响为：2025年第四季度归母净利润减少25.29亿元（包括计提减值准备21.53亿元及权益法计提亏损约3.76亿元）[9][11] - 2026年第一季度归母净利润将相应增加5.65亿元，源于公司以7.91亿元对价完全退出数禾投资项目，相关资本公积转入当期投资收益 [9][11] - 报告认为，此次减值是一次性影响，公司已确认从数禾退出，未来将不再对公司业绩产生影响 [9][14] 主业经营与增长驱动 - 根据草根调研，2026年以来互联网广告主（如闪购、AI应用等）在分众有所增投 [9][10] - 预计2026年第一季度、第二季度有冬奥会、世界杯等赛事将带动食品饮料类广告投放 [9][10] - 长期来看，互联网大厂、日用快消品类广告主有望持续增加在楼宇广告上的投放预算分配 [10] 分业务盈利预测 - 楼宇媒体：预计2025-2027年营收分别为120.32亿元、129.17亿元、137.85亿元，同比变化幅度分别为4.2%、7.4%、6.7% [10][12] - 楼宇媒体毛利率预计持续提升，2025-2027年分别为70.6%、72.0%、73.1% [10][12] - 影院媒体：预计2025-2027年营收分别为6.95亿元、7.30亿元、7.45亿元 [10][12] - 整体营收：在不考虑新潮合并及“碰一下”增量的情况下，预计2025-2027年整体营收为127.51亿元、136.72亿元、145.55亿元，同比变化幅度分别为4.0%、7.2%、6.5% [9][11][12] 整体盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为31.84亿元、60.22亿元、60.83亿元，每股收益（EPS）分别为0.22元、0.42元、0.42元 [9][11] - 以2026年1月23日收盘价计算，对应市盈率（PE）分别为33.7倍、17.8倍、17.7倍 [11] - 估值方法：参考可比公司估值，给予公司2026年25倍市盈率（归母净利润60.22亿元剔除一次性转入投资收益的资本公积5.65亿元），得出合理总价值1364亿元，合理股价为9.45元/股 [9][13][14] 未来增长潜力 - 收购新潮：交易交割后有望改善竞争格局，并为2026年业绩带来增量，但并表时间存在不确定性，当前盈利预测暂未考虑其影响 [9][10][11] - “碰一下”合作：与支付宝的合作有望实现O2O场景闭环，达到品效合一，长期通过数据沉淀赋能精准投放，但处于起量阶段，增量暂未计入预测 [9][11][13]