投资评级 - 报告对百龙创园给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩再创新高，增长动能持续夯实，主要得益于产品结构优化、成本下降及产能利用率提升 [1][3] - 公司核心产品阿洛酮糖在C端应用持续拓展，预计2026年将迎来国内上市高峰，有望带动销售 [3] - 公司国内外产能持续扩充，为未来全球化销售与增长奠定坚实基础 [3] - 基于全球食品健康化趋势及公司产能扩张，报告看好公司中期增长机遇，预计2025-2027年EPS将持续增长 [3] 业绩表现与财务预测 - 2025年业绩快报：公司2025年实现营收13.79亿元，同比增长19.75%；实现归母净利润3.66亿元，同比增长48.94%；实现扣非归母净利润3.61亿元，同比增长55.87% [1] - 2025年第四季度业绩：25Q4实现营收4.10亿元，同比增长23.87%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长60.53%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比增长72.02% [1] - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.66亿元、4.65亿元、6.11亿元，对应增长率分别为49.1%、27.1%、31.3% [4] - 每股收益预测：预计公司2025-2027年EPS分别为0.87元、1.11元、1.45元 [3][4] - 估值水平：对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为28倍、22倍、17倍 [3][4] 增长驱动因素 - 产品结构优化：膳食纤维系列中高毛利的抗性糊精产品销售占比提升，带动利润增长 [3] - 成本优化：公司通过生产工艺技术改造，优化物料成本结构，降低直接材料成本 [3] - 产能释放与利用率提升：“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”产能利用率随订单增加而提升 [3] - 新产品市场拓展：阿洛酮糖产品已获奈雪的茶、蒙牛优益C等品牌采用，预计2026年将迎来更多新品上市，带动国内销售 [3] 产能扩张计划 - 国内项目：“功能糖干燥扩产与综合提升项目”进展顺利，已于2025年中报进入设备安装阶段，预计2026年上半年投产 [3] - 海外项目：“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”已开工建设，达产后可实现年产12000吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、20000吨抗性糊精和6000吨低聚果糖 [3] - 战略意义：泰国项目将增强海外客户服务能力，提高海外市场开拓能力，并有助于降低公司生产成本和关税水平 [3] 财务指标展望 - 营收增长：预计公司2025-2027年营业总收入分别为13.79亿元、17.38亿元、22.60亿元，同比增长率分别为19.7%、26.1%、30.0% [4] - 盈利能力：预计毛利率将从2024年的33.7%显著提升至2025年的42.3%，并在此后维持在40%以上水平 [4] - 回报能力：预计净资产收益率（ROE）将从2024年的14.6%持续提升至2027年的19.6% [4]