1) 报告公司投资评级 * 投资评级：买入（维持） [1][8] 2) 报告的核心观点 * 杭州银行2025年业绩快报显示，其盈利实现两位数增长，2021-2025年战略规划圆满收官[5] * 公司2025年贷款增速稳中有进，重点领域投放维持高景气度，2026年信贷投放有望实现“开门红”[6] * 资产质量保持稳定，不良率维持在低位，拨备覆盖率处于行业领先水平，为未来业绩提供安全垫[7] * 公司已确立“三三六六”新五年战略框架，2026年作为开局之年，全年保持较好经营态势可期[8] * 当前估值具有吸引力，维持“买入”评级[8] 3) 根据相关目录分别进行总结 业绩表现与盈利分析 * 2025年业绩概览：2025年实现营业收入388亿元，同比增长1.1%；实现归母净利润190.3亿元，同比增长12.1%；加权平均净资产收益率（年化）为14.65%，同比下降1.35个百分点[4] * 收入结构分析： * 净利息收入同比增长12.8%，增速较2025年前三季度提升2.9个百分点，测算的净息差代理变量在2025年为1.23%，较前三季度年化值略升1个基点，显示息差或已阶段性企稳回升[5] * 非息收入同比下降19.5%，主要受上年同期高基数扰动；其中手续费及佣金收入同比增长13.1%，预估财富代销及资管业务收入是重要支撑[5] 资产负债与业务发展 * 资产端：贷款增长强劲，结构优化：2025年末总资产同比增长12%；其中贷款同比增长14.3%，增速较三季度末提升1.7个百分点；贷款占总资产比重为45.3%，较年初提升0.9个百分点[6] * 重点领域贷款高增长：2025年末，制造业、科技、绿色、普惠型小微企业贷款增速分别为22.3%、23.4%、22.8%、17.1%，重点领域投放维持高景气度[6] * 负债端：存款基础扎实：2025年末总负债同比增长11.4%；其中存款同比增长13.2%，存款占总负债比重达65.4%，较三季度末提升2.2个百分点，较年初提升1个百分点[7] * 2026年展望：2026年“开门红”对公信贷投放整体良好，较往年同期有所多增，资产投放收益率较2025年第四季度保持稳定[6] 资产质量与风险抵御能力 * 不良率保持稳定：截至2025年末，不良贷款率为0.76%，与年初持平[7] * 逾期指标改善：逾期贷款/不良贷款、逾期90天以上贷款/不良贷款分别为55.9%、45.4%，较年初分别下降16.9、10.2个百分点[7] * 拨备厚度充足：截至2025年末，拨备覆盖率为502.2%，拨贷比为3.81%，拨备厚度仍处于行业领先水平[7] 未来展望与战略规划 * 新战略框架：公司已确立2026-2030年“三三六六”新五年战略框架，聚焦客户、规模、效益三维目标，坚持流量化、数智化、国际化导向，围绕六大业务板块发力，提升六大核心能力[8] * 盈利预测：报告维持2025-2027年每股收益（EPS）预测为2.72元/3.18元/3.71元[8] * 估值水平：当前股价对应2025-2027年市净率（PB）估值分别为0.88倍/0.77倍/0.67倍[8]