报告投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 分众传媒对联营公司数禾科技计提大额资产减值并计划完全退出 该事件将显著影响2025年表观利润 但对公司主营业务、现金流及持续分红能力无实质影响 核心梯媒主业基本面稳健 [4][7] - 公司退出数禾科技的交易从历史投资角度看整体盈利 初始投资成本1亿元 累计现金流入达8.11亿元 [7] - 分析师下调了公司2025-2027年的盈利预测 主要因消费环境、减值影响及并购新潮传媒交易尚待审批 但预计2026年起利润将大幅恢复增长 [7] - 公司的高股息政策是估值的重要支撑 2024-2026年承诺分红不低于扣非净利润的80% 假设分红金额与2024年末持平为47.6亿元 对应1月23日收盘价的股息率为4.43% [7] 关键事件与财务影响 - 事件概述：2025年第四季度 公司对联营公司数禾科技按权益法计提亏损约3.76亿元 同时因计划以7.91亿元对价完全退出数禾股权（截至2025年底账面价值29.44亿元） 拟计提资产减值准备21.53亿元 两者合计减少2025年四季度归母净利润约25.29亿元 [4] - 对现金流无影响：数禾科技历史贡献投资收益但未分红 因此其退出不影响公司自由现金流 [7] - 2026年一季度表观利润增加：根据会计准则 预计在2026年第一季度将数禾投资相关的资本公积5.65亿元转入当期投资收益 使该季度归母净利润增加5.65亿元 [4][7] - 历史投资回报：公司2016年对数禾初始投资成本为1亿元 2017年以1.2亿元转让部分股权 加上本次7.91亿元退出对价 累计现金流入达8.11亿元 [7] 财务预测与估值 - 收入预测：下调2025-2027年营业收入预测至123.8亿元、130.0亿元及138.1亿元（原预测为126.3亿元、133.5亿元及141.2亿元） 对应同比增长率分别为1.0%、4.8%和6.4% [6][7] - 净利润预测：下调2025-2027年归母净利润预测至29.0亿元、60.4亿元及62.4亿元（原预测为56.08亿元、61.64亿元及68.29亿元） 对应同比增长率分别为-43.7%、108.0%和3.4% [6][7] - 每股收益：预测2025-2027年每股收益分别为0.20元、0.42元和0.43元 [6] - 盈利能力指标：预测2025-2027年毛利率分别为69.0%、71.0%和73.3% 净资产收益率（ROE）分别为19.1%、38.4%和38.5% [6] - 估值水平：基于2025年1月23日收盘价7.44元 对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为37倍、18倍和17倍 [6][7] 主营业务与增长动力 - 主业不受影响：计提资产减值属于非经常性损益 不影响扣非净利润 梯媒主营业务及主业现金流不受该事件影响 [7] - 增长动力：预计AI应用投放竞争激烈将对2026年收入产生明显正贡献 [7] - 持续跟踪要点：包括并购新潮传媒的交易进展及成本端变化、互联网及AI产品增投情况、以及支付宝碰一碰等新业务 [7] 公司基本数据 - 股价与市值：截至2026年1月23日 收盘价7.44元 一年内股价最高8.76元 最低6.21元 流通A股市值为107,450百万元 [1][7] - 估值指标：市净率（PB）为6.5倍 股息率（以最近一年分红计算）为5.11% [1] - 基础财务数据（截至2025年9月30日）：每股净资产1.14元 资产负债率29.26% 总股本14,442百万股 [1] - 近期经营数据：2025年前三季度营业总收入为9,607百万元 同比增长3.7% 归母净利润为4,240百万元 同比增长6.9% [6]