投资评级与核心观点 - 首次覆盖川恒股份，给予“买入”评级，基于2026年19倍市盈率，目标价50.73元 [1][6][8] - 报告核心观点：公司是国内磷化工龙头企业，受益于全球磷矿供需紧平衡及新能源需求增长，其磷矿、磷酸铁、工业级一铵等业务有望贡献利润弹性，同时公司股息率具备较高吸引力 [1][15] 行业供需与公司磷矿优势 - 全球磷矿扩产速度较慢，预计2025-2027年新增产能约401万吨、947万吨、658万吨，主要集中在中国 [2] - 需求端因全球耕地面积扩张，磷肥需求自2024年起每年增长约3%，叠加新能源需求，预计2025-2027年全球磷矿石供需缺口分别为178万吨、95万吨、121万吨 [2][54] - 公司拥有磷矿名义产能330万吨（权益量297万吨），磷矿品位约24-26%，高于国内平均22%，2025年上半年磷矿石业务毛利率达81%，处于行业前列 [1][2][66][68] - 公司在建磷矿合计930万吨/年（鸡公岭、老寨子、老虎洞项目），预计于2028-2029年逐步释放，未来成长性可期 [2][22][66] 新能源化学品业务前景 - 2023-2024年磷酸铁等新能源化学品集中扩产导致价格与价差回落，但2025年下半年以来，储能需求预期加强及动力电池需求稳步增长，行业开工率已呈现改善趋势 [3][16] - 预计2025-2027年国内磷酸铁行业开工率将分别达到63%、70%、66%，较2024年的42%显著改善 [16][96] - 公司的磷酸铁（产能10万吨/年）、工业级一铵、净化磷酸等业务有望跟随新能源行业景气回升，贡献利润弹性 [3][15][22] - 工业级一铵未来扩产受政策限制，预计2025-2027年产能年增速在10%左右，而磷酸铁需求高增长有望带动其开工率复苏 [97][99] 公司其他核心业务与财务亮点 - 磷酸二氢钙业务受下游饲料产量刚性及渗透率提升支撑，公司凭借工艺和品牌优势，该业务毛利率居行业领先 [4] - 公司主要磷化工产品中化肥用途占比较少，且出口规模较大（2025年上半年出口营收占比32%），成本上涨后向下游价格传导渠道较为顺畅，能更好受益于磷矿高景气 [4][5][28] - 公司利润进入成长兑现期，预计2025-2027年归母净利润分别为13.1亿元、16.2亿元、18.0亿元，同比增长37%、24%、11% [6][12] - 公司资产负债率持续优化，从2022年末的51%下降至2025年第三季度末的37% [17][30] - 公司股利支付率自2023年以来提高至70%左右，预计在70%支付率假设下，2025-2027年股息率有望达到3.7%、4.5%、5.0%，具备较高吸引力 [1][15][17][33]