投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 核心观点 - 报告认为飞荣达是散热和电磁屏蔽方案领先企业，将受益于AI服务器和AI终端等领域对散热和电磁屏蔽的需求提升 [12] - 公司预计2025年营收约65亿元，同比增长约25%，归母净利润3.60~4.20亿元，同比增长57.23%83.43% [6] - 消费电子市场需求回暖，公司市场份额及盈利能力稳步上升 [7] - AI服务器液冷需求逐渐增长，公司与多个重要客户合作有序推进 [8] - 公司积极布局具身智能，新能源领域订单持续释放 [10] 业绩与市场表现 - 2026年1月23日当前股价为34.75元，总市值为20,219.75百万，流通市值为13,740.28百万 [5] - 公司近一年股价表现强劲，飞荣达过去12个月涨幅为75.8%，显著跑赢沪深300指数的23.6% [5] - 根据业绩预告，2025年度预计实现营收约65亿元，同比增长约25% [6] - 2025年度预计实现归母净利润3.604.20亿元，同比增长57.23%~83.43% [6] - 盈利预测显示，2025-2027年营业收入预计分别为65.91亿元、95.84亿元、122.94亿元，归母净利润预计分别为4.12亿元、8.68亿元、11.84亿元 [11][12] - 对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为49.02倍、23.30倍、17.07倍 [11][12] 消费电子业务 - 2025年全球智能手机出货量连续第二年实现增长，同比增长2% [7] - 2025年第四季度全球PC出货量同比增长近10% [7] - 消费电子市场需求回暖并伴随技术升级，叠加重要客户新项目产品放量，公司在该领域市场份额及盈利能力稳步上升 [7] - 随着手机、平板等设备功耗快速提升以及AI终端普及，散热及电磁屏蔽方案价值量有望跃升 [7] - 公司与头部品牌终端厂商合作密切，积极配合客户需求开展研发和技术储备，有望率先受益 [7] AI服务器与液冷业务 - 通信领域整体业务发展良好，基站类业务稳定，交换机业务订单量持续提升 [8] - AI服务器液冷散热需求逐渐增长，公司与多个重要客户的合作有序推进，部分高附加值新项目产品处于打样及试产阶段 [8] - 公司散热产品线丰富，包含TIM材料、各类散热器、风扇、3D VC散热器、单相/两相液冷冷板模组、流量控制仪、CDU等 [8] - 部分光模块功耗大于GPU，交换机液冷渗透即将提速，公司与思科等头部厂商长期合作，有望享受行业红利 [8] - 公司已于2025年7月通过英伟达供应商资格认证，GPU与ASIC服务器对液冷需求增加，公司热管理材料及模组后续均有望实现交付 [8] - 谷歌、阿里、字节等国内外云服务提供商（CSP）正加速液冷布局，需求或将快速爆发，公司凭借丰富产品矩阵和实施经验有望打开增长空间 [8] 具身智能与新能源业务 - 公司积极关注具身智能领域，聚焦布局人形机器人、智能穿戴等应用场景 [10] - 围绕AI芯片、关节电机、传感器等部件的散热与结构支撑需求，可提供导热材料、风扇、液冷散热系统、灵巧手、关节模组及轻量化结构件等产品 [10] - 部分产品已通过多个重要客户认证，处于送样、测试或小批量供货阶段 [10] - 新能源汽车领域已定点的项目及新产品订单持续释放，公司积极优化产品结构，带动销售收入及盈利能力有效提升 [10] - 公司储能液冷散热相关业务取得积极进展，营业收入实现了稳定增长 [10] 财务预测摘要 - 预计2025年营业收入为6,591百万元，同比增长31% [11] - 预计2026年营业收入为9,584百万元，同比增长45% [11] - 预计2027年营业收入为12,294百万元，同比增长28% [11] - 预计2025年归母净利润为412百万元，同比增长118% [11] - 预计2026年归母净利润为868百万元，同比增长110% [11] - 预计2027年归母净利润为1,184百万元，同比增长36% [11] - 预计2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.71元、1.49元、2.04元 [11] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为10%、17%、19% [11] - 预计毛利率将从2024年的19%提升至2025-2027年的22%-25% [13]