投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“买入”评级，基于2026年30倍PE估值，对应目标价74.76元 [3] - 报告核心观点：悍高集团是国内家具五金行业龙头，展现出穿越地产周期的强阿尔法，凭借高壁垒的“硬产品×强品牌×深渠道×高效率”乘数效应，公司仍处于高速成长期 [1][2] 公司概况与财务表现 - 公司创始于2004年，是国内家具五金行业龙头，产品体系包括收纳五金、基础五金、厨卫五金、户外家具等 [1][14] - 2020-2024年，公司营业收入和归母净利润的年复合增长率分别为+35%和+76%，展现出穿越地产周期的强成长性 [1][23] - 2025年前三季度，公司实现营业收入24.97亿元，同比增长+24.3%，归母净利润4.83亿元，同比增长+38.1%，成长逻辑持续兑现 [23] - 公司盈利能力持续提升，综合毛利率从2020年的28.1%提升至2025年前三季度的37.8%，净利率从2019年的6.5%提升至2025年前三季度的19.4% [28][44] - 公司ROE表现亮眼，从2019年的26.5%提升至2024年的35.9%，主要驱动力为经营杠杆释放带来的净利率提升 [36][44] - 公司期间费用率持续优化，从2019年的23.5%降至2025年前三季度的14.8%，主要因销售与管理费用率下降，背后是人效大幅提升，人均创收从2019年的50万元增至2024年的98万元 [29][40] - 公司资产负债结构稳健，经营性现金流与利润增长基本匹配，盈利质量高，并承诺2025-2027年每年现金分红比例不低于当年实现可分配利润的30% [44][45] 行业分析 - 家具五金是家具产业的核心配套与价值提升环节，行业协会统计广义家具五金市场规模超过2000亿元，预计2024-2028年CAGR为+7.6% [1][53] - 报告测算，公司核心聚焦的狭义家居功能五金市场规模约700亿元 [1][55] - 行业需求端由存量房翻新主导，2025年中国家装市场中，由存量房装修和二手房交易构成的旧房装修需求总计1226万套，占比达66%，为家具五金需求提供稳定支撑 [61][63] - 行业供给端呈现“金字塔型”竞争格局：外资品牌（如百隆、海蒂诗）垄断高端市场；内资龙头（如悍高、东泰）凭借高质价比在中高端市场快速崛起并实现国产替代；大量中小企业陷入低端红海竞争 [1][64] - 龙头企业护城河源于“硬产品×强品牌×深渠道×高效率”形成的乘数效应，竞争要素包括产品品质与设计、自主品牌建设、多元化渠道网络以及成本控制与供应链效率 [1][67][70] 公司竞争壁垒与增长动力 - 品牌塑造：公司坚持打造C端有认知的B端品牌，品牌塑造根植于独特的审美基因与一贯的美学坚持，2024年自主品牌销售占比预计超90% [2][76][87] - 公司从设计感强的拉篮起家，其“美斯系列”衣柜五金荣获2025年德国iF设计大奖和红点奖，希勒飞碟3.0转角拉篮获得国家发明专利，打破了欧洲品牌的技术垄断 [76][84] - 公司拉篮产品在主要电商平台（天猫、京东、抖音）2022-2024年连续三年销量第一，成功抢占消费者心智 [84][86] - 渠道优势：公司已形成经销（57%）、电商（11%）、云商（11%）、直销（8%）及出口（13%）的多元立体渠道网络，不依赖单一客户或出口代工 [2][90] - 经销商网络广度与深度行业领先，2024年经销商数量达369家，单家平均提货额从2019年的226万元提升至460万元，前五大客户收入占比合计仅8.4% [90][94][106] - 公司积极探索C端新业态，通过全屋收纳旧改店切入存量焕新市场，并通过厨卫原创馆孵化第二增长曲线 [108] - 极致制造：公司打造星际总部、六角大楼及在建独角兽三大智能制造基地，规划总产值潜力超60亿元 [2][109] - 通过提升自产比例、推进全链条自动化，基础五金规模效应显现，其毛利率从2020年的13.4%攀升至2025年上半年的40%，2020-2024年收入CAGR达+64% [2][28][109] - 公司拥有超过110条自动化生产线，通过“自动化+数字化+精益化”深度融合，显著降低人工成本，提升品质一致性与生产效率 [110] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.52亿元、9.97亿元、13.09亿元，同比增长率分别为+41.6%、+32.5%、+31.3% [3][7] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.881元、2.492元、3.272元 [7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为36.1倍、27.3倍、20.8倍 [3][7] - 增长动力：基础五金在产能持续投放和爆款产品策略下高速成长；收纳五金依靠高端品牌调性维持高盈利；厨卫五金在C端新业态探索下打造第二增长曲线 [3]