投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 三元材料业务受益于eVOTL、人形机器人、穿戴式AI设备及固态电池产业化带来的高镍及超高镍三元前驱体需求结构化升级 [2] - 公司镍钴自供能力持续强化，有效对冲原料供应收紧与价格波动风险，增强盈利弹性 [3] - 动力电池回收业务进入规模化报废前夕，市场前景广阔，公司回收量快速增长并联合产业链共建创新实验室 [4] - 基于三元材料需求升级与镍钴自供能力增强的预期，报告看好公司未来盈利增长 [5] 业务与运营分析 - 三元前驱体与正极材料出货：2025年前三季度，公司镍钴前驱体出货超过12万吨，正极材料出货超过1.7万吨 [2] - 高端产品技术突破：超致密高镍及超高镍前驱体已通过量产认证并实现数十吨级出货，固态电池用富锂锰基前驱体进入吨级验证阶段 [2] - 技术领先产品：2025年7月，全球首款超高镍9系四元核壳前驱体实现量产发货 [2] - 镍资源自供：2025年前三季度，印尼镍项目累计出货镍金属79,916吨，同比增长151% [3] - 钴资源自供与回收：同期自产钴金属6,534吨，回收钴超过6,000吨 [3] - 产能扩张：2025年9月，印尼年产3万吨电积镍产线投产 [3] - 电池回收业务：2025年前三季度回收拆解动力电池36,643吨，同比增长59% [4] - 产业链合作：2025年8月，联合岚图汽车、中创新航等12家单位共建武汉动力电池低碳循环产业创新联合实验室 [4] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为392.7亿元、481.8亿元、595.1亿元，对应增长率分别为18.3%、22.7%、23.5% [5][9] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为16.57亿元、23.14亿元、35.30亿元，对应增长率分别为62.4%、39.6%、52.5% [5][9] - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年EPS分别为0.32元、0.45元、0.69元 [5][9] - 估值水平：以当前股价9.66元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为30倍、21倍、14倍 [5] - 盈利能力指标：预计毛利率从2025年的14.2%提升至2027年的17.2%，净利率从5.0%提升至7.2%，净资产收益率（ROE）从6.7%提升至12.2% [9][10]