投资评级与核心观点 - 首次覆盖川恒股份，给予“买入”评级，基于2026年19倍市盈率，目标价50.73元 [1][6][8] - 核心观点：公司是国内磷化工一体化龙头企业，受益于全球磷矿供需紧平衡带来的行业高景气，以及新能源需求增长下磷酸铁、工业级一铵等业务的利润弹性，同时公司股息率具备较高吸引力 [1][15] 行业供需与公司磷矿优势 - 全球磷矿扩产缓慢，预计2025-2027年新增产能约401万吨、947万吨、658万吨，主要集中在中国，而需求端受磷肥年增3%及新能源需求拉动，预计同期全球磷矿石供需缺口分别为178万吨、95万吨、121万吨 [2][54][64] - 国内磷矿受超采监管、环保及安全生产要求趋严影响，小磷矿持续退出，新产能投产流程延长，导致产量增长偏慢 [2][44] - 公司拥有磷矿名义产能330万吨（权益量297万吨），品位约24-26%，高于国内平均22%，2025年上半年磷矿石业务毛利率达81%，处于行业前列 [1][15][66][68] - 公司在建磷矿合计930万吨/年（鸡公岭、老寨子、老虎洞项目），预计于2028-2029年逐步释放，未来成长性可期 [2][22][66] 新能源化学品业务前景 - 磷酸铁行业在2023-2024年因集中扩产导致价格价差回落，但2025年下半年起，受储能需求增长预期加强及动力电池需求稳步增长驱动，行业开工率呈现改善趋势 [3][16] - 预计2025-2027年国内磷酸铁行业开工率将分别达到63%、70%、66%，较2024年的42%显著改善 [16][96] - 公司的磷酸铁（产能10万吨/年）、工业级一铵（消防级产能26万吨/年）、净化磷酸等业务有望跟随新能源行业景气回升，贡献利润弹性 [3][15][104] 公司经营与财务亮点 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.1亿元、16.2亿元、18.0亿元，同比增长37%、24%、11%，对应每股收益为2.16元、2.67元、2.96元 [6][12] - 公司利润进入成长兑现期，2024年归母净利润9.6亿元，较2021年复合年增长率约37% [17] - 公司资产负债率持续优化，从2022年末的51%显著改善至2025年第三季度末的37% [17][30] - 公司出口规模较大，2025年上半年出口营收占比达32%，且主要磷化工产品（如磷酸一铵、磷酸）不属于国内保供稳价的化肥用途，成本上涨后向下游价格传导渠道较为顺畅 [5][28] - 公司股利支付率自2023年以来提高至70%左右，假设维持该支付率水平，预计2025-2027年股息率将分别达到3.7%、4.5%、5.0%，具备较高吸引力 [1][15][17][33] 与市场观点的差异 - 市场担忧磷矿供应偏紧态势难以持续，但报告认为在磷肥刚需、磷酸铁锂产能增长、国内监管趋严及海外企业控产稳价等因素下，磷矿紧缺态势有望延续 [5][18] - 市场担忧磷矿、硫磺等成本上涨挤压磷化工品利润，但报告认为公司凭借产品非化肥用途属性及较大的出口规模，能较好地将成本压力传导至下游，从而同时受益于磷矿价格高位和磷化工景气上行 [5][18]