报告行业投资评级 - 看好 维持 [4] 报告核心观点 - 报告聚焦于军工与航空航天领域，核心观点认为国产大飞机C919的系列化发展、商用航空发动机的自主可控、商业航天产业的加速发展以及特定军工企业的深度价值，共同构成了行业当前的重要投资主线 [7][41][71][116] 根据相关目录分别总结 01 C919高原型首次曝光持续衍生化发展，大飞机及航发受市场关注 - C919家族扩容：C919-600高原特化型号于1月21日首次公开曝光，机身较标准型C919-700缩短6个框，座级140-160座，专为高原航线优化 [12][14] - 订单情况：西藏航空已签署协议订购40架C919-600，成为首发用户 [14]；2023年以来，东航、国航、南航各签署了100架C919购机合同，单价在0.99亿至1.08亿美元之间 [32][33] - 市场空间巨大：根据中国商飞预测，未来20年全球商用航空市场规模约48.5万亿元人民币，中国市场约10.3万亿元人民币，其中单通道喷气客机（C919所属类别）在中国市场规模最大，达6.14万亿元人民币 [15][17] - 中期需求强劲：测算显示，到2029年我国民航机队需新增商用飞机有望超过400架/年，2025-2029年新增需求分别为319、355、366、366、411架 [18] - 交付进展：2025年C919累计交付航司15架，高于2024年的13架，但增速放缓；截至2025年底，交付给东航、国航、南航的数量分别为14、9、8架，逐渐均匀化 [22][24][25] - 打破垄断格局：全球商用客机市场空客与波音占据90%以上份额，C919的系列化发展（基本型、增程型、高原型、规划加长型）有望打破寡头垄断，分享全球市场 [28][30][32] - 产业链价值分布：大飞机制造环节中，机体结构价值量占比约30%-35%，发动机占比约20%-25%，机载设备占比约25%-30%；C919机体结构已基本实现全国产化，由航空工业下属主机厂承担 [36][38] 02 国产商用航空发动机：0-1赛道，自主可控趋势确定有望打破垄断 - 市场空间：根据中国商飞数据测算，未来20年全球商用航空发动机市场规模超13.66万亿元人民币，中国市场超2.93万亿元人民币 [43][44] - 中期需求：结合飞机需求测算，到2029年我国民航机队需新增商用航空发动机有望超过900台/年，2025-2029年需求分别为701、780、805、805、903台（按发动机与飞机2.2:1比例） [48] - 供给格局集中：全球商用航空发动机市场由GE航空、CFM国际（GE与赛峰合资）、罗罗（RR）、IAE、普惠（PW）等主导，其中CFM国际占比约44%，GE航空占比约23% [52][54] - 产品应用分布：GE产品在支线飞机（72.6%）和宽体飞机（51.3%）应用占比较高；CFM产品主要布局在窄体飞机（70.9%）；罗罗产品在宽体飞机（29.7%）占比较高 [55][56] - 供需错配：新一代窄体客机（A320neo、B737 Max、C919）主要配套LEAP发动机，其近三年新增订单明显超过交付量，截至2024年末累计在手订单约1.2万台，存在供给瓶颈 [59][62] - 国产化推进：中国航发商用航空发动机有限责任公司是国产商用大涵道比涡扇发动机总设计师和总承制单位，致力于打造商用航空发动机产业基地 [64] - 产业链机会：商用航发自主可控趋势确定，将为整个产业链带来持续性扩张机会，细分环节供应商有望享受红利 [68] 03 蓝箭航天IPO审核状态变更已问询，26年商业航天正跨步进入快车道 - IPO进程加速：据不完全统计，至少10家商业航天企业开启IPO进程，其中5家主营业务为运载火箭，包括蓝箭航天（审核状态已问询）、星际荣耀、中科宇航等 [73][74] - 2026年展望：2026年中国航天发射次数有望突破100次；载人航天将实施天舟十号、神舟二十三号、神舟二十四号及梦舟一号等任务；探月工程将发射嫦娥七号 [77] - 可回收火箭研发：2026年国内约11个型号可重复使用火箭将继续推进研发与试射，包括朱雀三号、长征十二号甲/乙、双曲线三号等 [77] - 技术验证：2025年12月，长征十二号甲火箭发射入轨，一级未能成功回收，但获取了关键工程数据；朱雀三号此前实现了国内首次一级回收尝试入轨 [73][86] - 星座建设需求旺盛：以巨型宽带互联网星座为主的国内项目计划宏大，2030年前组网卫星需求超2万颗，但当前发射进度不及规划 [91][92] - 产能与降本：国内多家公司布局卫星制造工厂，合计年产能超过3000颗；文昌卫星超级工厂规划年产能1000颗；规模化生产将推动成本下降 [99][101] - 火箭运力提升：新一代“低成本”运载火箭（如长征五、六、八、十二号系列）陆续投入星座建设，可回收复用火箭研制稳步推进，以满足组网发射需求 [104][105] - 全产业链投资机会：报告建议关注卫星制造、火箭制造与发射、地面设备及终端、卫星运营与服务等全链条产业机会，并梳理了相关上市公司 [112][113] 04 国科军工深度：中小口径弹药核心厂商，固体航天动力龙头领航 - 公司定位：公司是江西省军工控股集团上市平台，专注于固体发动机及弹药装备，是国内少数从事导弹（火箭）固体发动机动力模块产品科研生产的企业之一 [118][148] - 项目储备丰富：截至2025年上半年末，公司拥有军方定型批产的导弹固体发动机产品43型、在研26项；批产弹药产品13型、在研21项；另有预研项目近60项 [124][126] - 市场拓展：除国内军方及军工集团稳定客户外，公司积极拓展军贸市场，2025年10月子公司签订某型军贸产品发动机装药合同，金额达4.66亿元（含税） [129] - 积极扩产：公司上市后通过募投及自筹资金项目积极扩产，包括统筹规划建设项目、动力模块能力建设项目（投资8.1亿元）、航天动力建设项目（投资3.4亿元）等，新产能释放在即 [134][136] - 固体发动机价值：固体火箭发动机是战略战术导弹、火箭武器的核心推进系统，成本占比约6%-27%；公司在商业航天领域也有应用前景，适合小卫星快速发射 [138][140][143] - 行业壁垒与格局：固体火箭发动机研制壁垒高，国内主要单位集中于航天科技、航天科工等央企集团内，公司是少数具备能力的地方军工企业，属于稀缺资产 [147][148] - 弹药装备优势：公司是国内中小口径主用弹药核心供应商，多款产品在部队“实物择优竞标”中标，承担末端防空反导重要任务，并拥有完整的自主技术体系 [151][157][158]