投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示，营业总收入预计为42.6-44.2亿元，同比增长11.07%-15.24%，归母净利润预计为3.11-3.31亿元，同比增长16.06%-23.52% [1] - 2025年第四季度收入增速因高基数及旺季错期因素环比放缓，但公司通过提前备货和销售激励抢占市场份额 [1] - 2025年全年收入实现双位数增长，核心商超、餐饮新零售渠道增长良好，海外市场销售额突破1亿元 [1] - 2025年第四季度利润受促销及奖励费用扰动，但全年通过提高费用效率、研发质量和产线利用率，盈利能力整体提升 [1] - 2026年增长动力清晰，奶油业务受益于国产替代红利，稀奶油新品试销有望贡献增量，冷冻烘焙在商超渠道反馈良好，餐饮新零售渠道继续扩张 [2] - 2026年成本压力有望缓解，因公司在2025年下半年对部分原材料采取锁单措施，且内部持续推进降本增效，利润率有望继续改善 [2] 财务预测与估值 - 基于业绩预告，下调2025-2027年归母净利润预测至3.23亿元、3.90亿元、4.45亿元，较前次预测分别下调8.1%、6.8%、9.8% [2] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.91元、2.31元、2.63元 [2] - 以当前股价计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为24倍、20倍、18倍 [2] - 预测2025-2027年营业收入分别为43.60亿元、49.69亿元、55.78亿元，增长率分别为13.67%、13.97%、12.26% [3] - 预测2025-2027年归母净利润率分别为7.4%、7.9%、8.0% [10] - 预测2025-2027年摊薄净资产收益率（ROE）分别为11.68%、12.95%、13.56% [3] 经营与渠道分析 - 2025年第四季度，为提前抢占市场份额并保证旺季供应，公司在11月中旬后即加快备货节奏 [1] - 核心商超渠道势能延续，冷冻烘焙新品在核心商超大客户中反馈良好 [2] - 公司积极把握烘焙渠道多元化趋势，在大单品基础上，针对不同渠道和使用场景进行延展创新 [2] - 餐饮新零售渠道预计将继续保持较快发展 [2] - 海外市场在2025年销售额突破1亿元 [1] 产品与成本 - 奶油板块有望继续受益于国产替代红利，公司较早投入储备稀奶油，新品已于2026年1月进入试销阶段 [2] - 尽管2025年部分原材料价格上涨，但公司通过以品类产线为单元的产品经理责任制提高了产线利用率 [1] - 公司在2025年下半年已对部分原材料采取锁单措施，以应对2026年的成本压力 [2]