投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 华工科技作为中国光电子领域的先驱企业，旗下华工正源具备从硅光芯片到模块的全栈自研能力，全球化经营布局使其有望持续受益于AI时代算力建设需求，实现业绩快速增长 [5] - AI驱动光模块需求爆发，海内外市场产品结构分化，公司凭借齐全的产品体系、全球化布局和供应链优势，有望抓住行业机遇 [4] 公司概况与治理 - 公司脱胎于华中科技大学，是中国光电子领域的先驱企业，业务涵盖以激光技术为支撑的智能制造装备、以信息通信技术为支撑的光联接/无线联接、以敏感电子技术为支撑的传感器三大板块 [4][13][14] - 2021年完成校企分离改制，控股股东变更为国恒基金，实控人变更为武汉市国资委，增强了公司经营自主权和市场化竞争力 [4][13][17] - 公司建立了多层次激励体系，管理团队及核心骨干通过合伙企业增资入伙，与公司利益深度绑定，新一轮业绩对赌（2025-2028年）已就绪，有望进一步释放增长动能 [4][21][22] 财务与业绩表现 - 2025年上半年营收达76.29亿元，同比增长46.71%，主要系光电器件产品收入大幅增长，占总营收比例达49.08% [4] - 2025年前三季度营收达110.38亿元，同比增长22.62%；归母净利润达13.21亿元，同比增长40.92%，盈利创历史新高 [23][25] - 公司预计2025-2027年营收分别为152.38亿元、226.25亿元、298.97亿元，归母净利润分别为18.49亿元、25.82亿元、33.76亿元 [5] - 基于2026年1月22日收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为43.77倍、31.35倍、23.97倍 [5] 行业机遇与市场需求 - AI驱动需求：全球AI算力需求旺盛，数据通信市场成为光模块核心驱动力，预计2026年全球八大云服务提供商资本支出或超6000亿美元 [4] - 国内市场：政策与资本支持算力基础设施高质量发展，国产算力后来居上，2026年算力建设节奏有望加快，数据通信设备将随之起量 [4] - 产品升级：受益于集群网络光互连占比提升，400G光模块是国内数通市场主力，未来800G光模块有望加速上量，预计2026年国内800G光模块需求量约800万只，占整体需求量（约2000万只）的40% [4][72] - 海外市场：北美是数据中心扩张主要增量地区，LPO、1.6T、硅光等高端产品有望率先规模化落地，定义下一代市场格局 [4][96] 公司竞争优势 - 全球化布局：公司在全球设立多个产业基地和研发销售中心，构建“技术领先—本地生产—全球交付”的全球化生态 [4] - 海外业务高增：2025年上半年，华工正源海外业务同比增长128% [4] - 产能与资本运作：海外工厂光模块月产能已达15-20万只，后续仍有扩张空间；公司筹划赴港上市，有望加速海外产能布局和国际化战略 [4] - 供应链与自研能力：公司与Marvell、博通等头部光电器件厂商合作良好，战略性备货保障物料供应 [4] - 核心技术自研：公司具备从硅光芯片到模块的全自研设计能力，已推出单波200G自研硅光芯片，并已用于800G LPO及1.6T硅光模块；参股企业云岭光电提供EML、CW激光产品作为备选方案，凸显供应链稳定性与成本优势 [4][105] 产品与技术布局 - 高速率产品体系：公司具备200G、400G、800G全系列高速光模块批量交付能力，并已成功推出多种1.6T光模块（DSP和LPO）方案及业内首发的PCIe 6.0光模块 [105] - 硅光技术领先：公司从2019年开始研发硅光技术，400G光模块已全面覆盖硅光并在国内头部互联网厂商批量出货；1.6T硅光模块采用自研单波200G硅光芯片 [4][105] - 光互连方案：在国产超节点集群（如华为昇腾384）建设中，光互连需求大，光模块配比高（如1:18），价值占比有望超过传统数据中心的5% [54][57]