投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年全年业绩短暂承压下滑，主要受子公司美凯龙业绩下降及存货计提减值影响，导致归母净利润预计转亏，区间为-100亿元至-52亿元 [4] - 供应链运营业务保持稳健盈利，是公司基本盘，2025年前三季度实现归母净利润23.39亿元，同比增长4.21% [4][5] - 尽管短期业绩承压，但看好公司后续业绩企稳修复，主要基于供应链业务的稳定性和海外业务的增长 [4] 业绩与财务预测 - 根据业绩预告，公司预计2025年度实现归母净利润为-100亿元到-52亿元，扣非归母净利润为-65亿元到-33亿元，同比转亏 [4] - 分析师下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为-55.0亿元、22.1亿元、36.5亿元，原预测值为40.1亿元、45.1亿元、50.5亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为-1.90元、0.76元、1.26元 [4] - 当前股价9.39元对应2026-2027年市盈率（PE）分别为12.3倍和7.5倍 [4] - 财务预测显示，公司营业收入在2025-2027年预计将实现小幅增长，同比增速分别为0.8%、1.8%、2.8% [8] 业绩下滑原因分析 - 子公司联发集团预计归母净利润为负，主要因房地产结转规模下降、高价地集中结转影响，以及在销售收缩和房价下行压力下计提减值规模预计大幅增加 [5] - 子公司美凯龙预计归母净利润为负，主要因房地产市场低迷导致下游家装需求减弱、租金收入下降，以及对投资性房地产价值调整和资产计提减值 [5] - 2025年前三季度，房地产业务归母净利润为-2.26亿元，同比减少6.07亿元；美凯龙归母净利润为-33亿元，为建发股份贡献归母净利润-9.64亿元 [5] 供应链运营业务表现 - 2025年前三季度，供应链运营业务实现归母净利润23.39亿元，同比增长4.21% [5] - 2025年，公司大宗商品业务核心品类的经营总货量继续保持增长；消费品业务与行业头部企业深化合作，业务规模稳步提升 [6] - 公司非中国大陆的海外业务规模约140亿美元，同比增长37% [6] - 公司2026-2030年供应链运营业务战略规划将围绕“提升经济效益、提升市场地位、提升海外规模”三大目标发展 [6] 房地产业务销售情况 - 子公司建发国际集团2025年全年实现权益销售金额909.3亿元，权益销售面积365.3万平方米，同比分别下降12.0%和27.6% [7] - 根据克尔瑞数据，建发房产和联发集团2025年实现全口径销售金额分别为1220.8亿元和266.9亿元，同比分别下降9%和15%，分别排名全口径销售榜单的第7和第28位 [7] 关键财务数据与估值 - 公司当前总市值为272.27亿元，总股本和流通股本均为29.00亿股 [1] - 近3个月换手率为59.21% [1] - 财务预测摘要显示，公司2025年预计毛利率为4.6%，净利率为-0.8%，预计在2026-2027年将恢复至正数，分别为0.3%和0.5% [8] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为-5.1%，2026-2027年将回升至1.7%和2.7% [8] - 市净率（P/B）维持在0.5倍 [8]