报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的单一投资评级，但对各细分板块给出了明确的投资建议和个股推荐 [2][21][22][26] 报告核心观点 * 短期看好补贴政策落地后观望需求转化，带动2026年第一季度乘用车景气度复苏 [2][21] * 全年维度，国内乘用车投资应选择抗波动性强的个股，出口主线应选择海外体系成熟的头部车企 [2][21] * 2025年重卡内销及出口超预期，预计2026年内销同比微增3% [2][26] * 2026年客车以旧换新政策力度超预期，预计公交车销量同比增长40% [2][26] * 摩托车行业大排量与出口持续高景气，预计2026年行业总销量同比增长14%，其中大排量销量同比增长31% [2][22] 板块最新观点总结 * 乘用车：短期看好26Q1景气度复苏，全年国内关注高端电动化赛道中抗政策扰动的江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车等；出口主线优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车等 [2][21] * 重卡：回顾2025年，全年批发销量114.4万辆，同比增长26.8%，其中内销79.9万辆同比增长32.8%，出口34.1万辆同比增长17.2% [2][26]。2025年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算年底淘汰至45-50万辆，全年淘汰约21万辆 [2][26]。展望2026年，预计内销有望达80-85万辆，同比增长约3% [2][26]。投资建议继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等 [2][26] * 客车：2026年以旧换新政策力度略超预期，为延续而非退坡 [2][26]。2025年公交车销量2.9万辆，同比下滑6%，距离合理更换中枢（保有量60万辆，8-10年更换周期，销量中枢6万台）仍有差距 [2][26]。考虑到八年以上待更新公交数量超10万台，保守预计2026年公交车销量达4万台，同比增长40% [2][26]。投资建议推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [2][26] * 摩托车：预测2026年行业总销量1938万辆，同比增长14%，其中大排量销量126万辆，同比增长31% [2][22]。大排量摩托车内销预计达43万辆，同比增长5%；出口预计达83万辆，同比增长50% [2][22]。投资建议看好大排量及出口主线，推荐春风动力、隆鑫通用 [2][22] 本周板块行情复盘总结 * 指数表现：本周（1月19日至1月25日）SW商用载货车指数上涨5.2%，相对万得全A指数超额收益为+3.4%，涨幅最大；SW乘用车指数下跌1.6%，相对万得全A指数超额收益为-3.4%，跌幅最大 [8]。SW商用载客车指数上涨0.4%，SW摩托车及其他指数上涨0.3% [12] * 个股表现： * 乘用车板块：理想汽车H股涨幅最大达4.9%，小鹏汽车H股跌幅最大为-4.5% [8] * 商用车板块：潍柴动力A股涨幅最大达12.2%，宇通客车跌幅最大为-2.5% [12] * 摩托车板块：隆鑫通用涨幅最大达4.8%，雅迪控股跌幅最大为-3.9% [12] * 估值水平： * 市盈率（PE TTM）：SW乘用车为25.6倍，SW商用载货车为64.4倍，SW商用载客车为17.4倍，分别处于2016年至今的61.0%、81.8%、26.1%分位数 [16] * 市净率（PB TTM）：SW乘用车为2.2倍，SW商用载货车为3.6倍，SW商用载客车为4.4倍，分别处于2016年至今的47.1%、99.8%、98.6%分位数 [16] 边际变化跟踪总结 * 北汽蓝谷业绩预告：公司预计2025年度归母净利润为-46.5亿元至-43.5亿元，2024年为-69.5亿元 [17]。2025年第四季度归母净利润中值为-10.7亿元，同比减亏（2024年第四季度为-24.6亿元）[17]。2025年第四季度享界S9/S9T交付2.3万辆，环比增长185%；极狐品牌销量达7.4万辆，环比增长113% [17] * 12月重卡非俄出口创新高：海关口径下，2025年12月重卡出口4.08万辆，同比增长52%，环比增长20% [19]。其中非俄地区出口3.91万辆，同比增长55%，环比增长17%，为2015年至今最高单月销量 [19]。2025年全年重卡出口36.5万辆，同比增长11%；非俄地区出口35.8万辆，同比增长46% [19]