投资评级与核心观点 - 报告给予天合光能“增持”评级，目标价格为26.42元 [6] - 报告核心观点认为，公司股权激励计划目标2026年扭亏为盈，并在太空光伏领域进行了前瞻性布局 [2][13] 财务预测与业绩表现 - 公司预计2025年归母净利润为亏损65-75亿元，相比2024年亏损扩大，主要受光伏产品价格低迷、关键原材料成本影响及资产减值计提影响 [13] - 根据财务预测，公司2025-2027年归母净利润预计分别为-69.69亿元、17.69亿元、32.80亿元，对应每股收益（EPS）分别为-2.97元、0.75元、1.40元 [13] - 预计公司营业总收入在2025年触底后回升，2025-2027年分别为785.89亿元、868.91亿元、1036.52亿元，同比变化分别为-2.1%、10.6%、19.3% [4] - 预计公司销售毛利率将从2025年的4.5%显著改善至2026年的12.4%和2027年的12.9% [14] - 公司2024年营业总收入为802.82亿元，同比下降29.2%，归母净利润为亏损34.43亿元，同比下降162.3% [4] 股权激励与盈利改善驱动 - 公司发布限制性股票激励计划草案，考核目标为2026年净利润不低于2亿元，2027年净利润不低于32亿元，或2026-2027年累计净利润不低于34亿元 [13] - 报告认为，随着行业反内卷持续推进，电池片组件环节价格开始传导原材料涨价压力，公司组件产品盈利能力有望在2026年改善 [13] - 储能业务被视为公司的第二成长曲线，预计将为未来盈利做出贡献 [13] 技术布局与太空光伏 - 公司在HJT、钙钛矿叠层电池、砷化镓多结电池三大技术方向进行了长期完整布局，并取得了领先的研发成果 [13] - 商业化应用取得进展，公司与牛津光伏达成专利技术合作，获得其钙钛矿核心专利技术中国区独家授权，产品已实现在多个航天航空装备上应用 [13] 估值与市场数据 - 基于2026年预计归母净利润17.69亿元，参考可比公司估值，给予公司2026年35倍市盈率（PE），从而得出目标价26.42元 [13] - 报告发布时公司股价为20.89元，总市值约为489.36亿元 [7][13] - 根据财务预测，公司2026年及2027年基于最新股本摊薄的市盈率（P/E）分别为27.67倍和14.92倍 [4] - 公司当前市净率（P/B）为2.2倍，每股净资产为9.36元 [8]